華老(Warren Buffett)投資美國銀行(Bank of America)

八月二十五日,美國銀行宣布華老的波克夏(Berkshire Hathaway)公司將投資五十億在該銀行.各媒體都爭相報導.那老成也湊個熱鬧,作點深度分析.
條件是這樣的.波克夏用五十億購買五萬股,每股十萬元的美國銀行之特別優先股.該優先股沒有到期日,股息為每年6%.美國銀行可隨時加付5%贖回.另外,波克夏可獲得購買七億普通股的購股憑證.每股合約價為$7.14元.
原本美銀的執行長莫乃翰(Brian Moynihan)沒有意思向華老周轉.是華老主動提供,不像2008年,高盛和通用電氣等有求於他.但是經過華老仔細說明.莫乃和欣然接受.
先看這次交易美銀有什麼好處.美銀總共的債務是七千七百二十億,增減個五十億,實在無傷大雅.美銀的公司債等級屬於中上,籌資基本上沒有問題.但是美銀今年以來流年不利.窟窿又多又大.股價跌了48%.債劵價格亦大跌利率大增.要是沒有應對良策,籌資成本必將大增,從而引響獲利能力.此時有了華老的背書.投資者的信心立刻恢復.第一個好處是資金成本降低,保守估計,若能將利息降低0.25%(有可能降更多),一年下來,可節省十九億三千萬,去掉付給華老的三億,還淨賺十六億多.若能因此轉虧為盈,那第二個好處股價上揚接著就來了.第三個好處是莫乃翰自己的,要是美銀這次能轉危維安.他的執行長的位置就安穩了.更少不了紅利和獎金.由於這優先股沒有到期日,而所付利率6%甚至低於現有的優先股(例一,bac-px面值$25,利息7%,現價$23.65,實利7.4%;例二,bac-pl面值$1000,利息7.25%,現價$846.45,實利8.565%;例三,bac-py面值$25,利息6%,現價$21.57,實利6.954%).美銀應該不急著還華老的錢,把波克夏的招牌放在美銀旁邊越久,省的越多.直到美銀最長期債卷的利率低於6%,再考慮不遲.
再來看華老有什麼好處.第一個好處自然是利息.目前美國政府公債十年期年利率僅為2.188%.三十年期為3.750%.收6%一年,要能收十年,那是三十億自然不差.第二個好處是購股憑證,近三年來,美銀處於虧損中.要是在未來十年中盈利平均每年每股達到$2的水準.股價有可能達到$20一股,那購股憑證就值約一百億.好處可謂大也.
最後來看這次交易華老更老練之處.上回高盛和通用電氣的交易雖然利率較高為10%為期三年,但這兩家公司迫不急待地把錢環了(寕可加付10%).而購股憑證效期僅五年,且定價較高(高盛$115;通用電氣$22.5).如今三年已過,購股憑證仍一文不值(目前股價高盛為$111.75;通用電氣$15.54). 這次美銀交易放長線釣大魚.一是較低利率6%不設到期日,期使美銀不急著還錢,好多收利息.二是購股憑證為期十年,讓美銀有多些時間,多些機會翻身.三是出手時間更為精準,以獲得甚好的合約價($7.14).華老是等到八月二十三日看到當日最低價$6.01;收盤價$6.30後,於八月二十四日聯絡莫乃翰,二十五日宣布.四是華老早就作好功課,更由被動變主動.
華老向來眼光長遠,善用小錢賺大錢.此番交易雖有風險(要是美銀翻不了身就糟了).但他尊從他師父(Ben Graham)的基本信條(margin of safety)大膽出手.值得提醒的是美銀的book value為每股$20.65.
不過幾日,美銀的股價從$6.30漲至$7.76;各位要是有耐心,看看十年後,華老在這項投資有沒有十倍的回收.這可是他心裡偷偷想的.

美國化學工業恢復活力

多年來,美國化學工業有氣無力.十多年來,投資其中,無啥進展.
近來,情況有所改進.去年2010,化學產品從入超一億美元變為出超三十七億美元.化學產品出口增加17%,其中plastics出口增加10%.
已經宣佈增產的大型公司有Dow Chemical和Eastman Chemical, 預期有更多的化學公司宣佈擴充產能.
化學工業直接雇用了784,000人,間接支持整體經濟中的五百萬個工作.那為什麼化學工業競爭力變強了呢?其主要的原因是美國有儲量豐富並大量生產的廉價頁岩瓦斯(shale gas). 該物資提供了美國境內96%所需的原物料(feedstocks). 遠比其餘地區從石油中獲得原料來得便宜的多.
傳統瓦斯(conventional gas)的世界儲量為187.1兆立方公尺.以蘇俄(47.5)最多. 卡達(Qatar 25.4)其次.美國(7.7),襖大利亞(3.1),中國(3.0),加拿大(1.8).
頁岩瓦斯(shale gas)的世界儲量尚未完全探測出.已知的有:中國(36.1),美國(24.4),阿根廷(21.9),南非(13.7),澳大利亞(11.2),加拿大(11.0),波蘭(5.3). 中國頁岩瓦斯儲量豐富,只是開採技術尚不成熟,正積極收購美國公司以獲取技術.
看來頁岩瓦斯不但影響各國的能源,亦影響了各國的競爭力和影響力.