今年初以來,直到十二月二十日.小型股票為主的指數-羅素兩千(Russell 2000),成長了26.5%,遠超過大型股指數S&P500的11.9%. 如果在去年(2009)三月,當羅素兩千指數為350時投資小型股,到如今指數為782,回報率是超過一倍還轉彎.那麼現在是該出場還是繼續持有?
雖然Russell2000指數目前距離歷史高點850(2007年)還有些距離.但這不是注意的重點.應該注意的是它的p/e比和S&P500的p/e比之間的關係.以未來十二個月的預計盈餘來看,Russell2000的p/e目前是26.82,而S&P500的p/e是14.46. 用簡單的公式表示, Russell2000p/e(26.82) : S&P500p/e(14.46) = 1.85 : 1 . 一般說來,當數字為1:1時,小型股的價值被低估.當數字為2:1時,小型股的價值被高估.目前數字接近2:1,是值得注意.
但是現在的經濟狀況只是剛解凍微溫,距離火熱還遠.無論大小股的盈餘,都有成長的空間.特別是小股,通常比大股成長要快.因此,如果2011年,小股的盈餘成長仍然高過大股甚多.那麼,繼續持有小型股仍然合理.特別是小型價值股.
要是未來什麼時候看到數字大過2:1甚多,不妨逐步移出小型股以保持戰果.
在此順便恭祝大家
聖誕快樂
新年快樂
投資發財
2010年12月1日 星期三
愛爾蘭國債和其公司稅率
十一月五號,道瓊指數站上今年以來的最高點.之後,連跌三週又兩天,共四百餘點.直到今天十二月一日一口氣漲回兩百五十點.其間三週餘跌落的原因,多半歸咎於愛爾蘭政府欠債太多,需要歐盟金援.
金援就金援,本來也沒什麼了不起.因為愛爾蘭的經濟規模在歐盟諸國中佔比率甚小.但是怕骨牌效應,葡萄牙,西班牙,意大利的問題接著來.麻煩就大了.
愛爾蘭是歐洲邊陲島國,從前經濟向來不怎麼靈光,靠著隔壁英國老大哥混混日子.有一個玩笑,說是愛爾蘭最大的出口項目是他們的老百姓.因為愛爾蘭裔的老美比愛爾蘭籍的國民還多.
自從加入歐盟後,機會來了.愛爾蘭利用較低廉的勞工,歐盟會員國的便利,英語國家的語言優勢,訂下很低的公司稅率(12.5%).來吸引國外的投資,尤其是美國.
果然沒錯,吸引了許多外國投資.造就了愛爾蘭空前的繁榮.大概是窮貫了,一有了點兒錢,就使勁的花.不夠,就借著花.政府人民一齊花.自然地造成假象的繁榮,泡沫的房市.加上銀行體系放款標準寬鬆.當這次金融風暴發生後,當然引起嚴重的財政危機.
當你急需錢時向人掉頭寸,是不是要接受金主的條件.此時也不例外.歐盟向愛爾蘭提出條件中,最具爭議性的條件是歐盟要求愛爾蘭提高公司稅.此要求表面看似要愛爾蘭增加稅收,以加強償債能力.實際上是歐盟兩大咖-德國和法國想降低愛爾蘭的競爭力.怎麼說呢?容在下慢慢道來.
先看看一些國家的公司稅率.日本36%+;美國35%;法國34.4%;德國29.8%;歐盟平均23.2%;台灣17%;新加坡15%;香港15%;愛爾蘭12.5%;保加利亞和塞普路斯10%.
歐洲國家中,雖然保加利亞和塞普路斯兩地的工資不高,公司稅超低.但是工業水準較低,又非英語國家.所以,各國,尤其是美國企業,要想進軍歐洲市場,無不以愛爾蘭為基地首選.
目前,愛爾蘭的出口佔生產毛額的80%,其中的70%約一千一百億歐元(一千四百九十億美元)是靠外國直接投資而來.估計每增1%公司稅,會減少3.7%國外直接投資.
美國有超過六百家公司在愛爾蘭投資.在當地僱用超過十萬人,佔外資僱用人員的70%.美國公司行號一共在愛爾蘭投資了有一千六百五十億美元.比美國在中國,印度,蘇俄和巴西的投資總合還多.要是愛爾蘭一鬆口說要加公司稅,外資鐵定要跑.那時,愛爾蘭不但沒錢還貸款,恐怕日子都混不下去.所以當愛爾蘭宣布誓死捍衛公司稅率後.市場也就平靜下來.
其實公司稅率對景氣的影響是很大.除了吸引外資,對於本國資金回籠亦有絕對的影響.新加坡和香港一向維持低公司稅率來吸引外資,並且開放市場,因而成為亞洲金融中心.這次衰退,這二地恢復得非常迅速.
台灣的公司稅率多年來維持在23%,約一年多前降為17%.這舉動吸引了許多資金回籠.加上其它政策,使得台灣景氣逐漸回溫.失業率也降至5%以下.
美國期中選舉,共合黨奪回眾議院.有意提案將公司稅從35%降至28%以利經濟復甦.又有美國跨國公司遊說國會成立稅務假期.用低稅率來吸引留在國外超過一兆美元的投資所得流回美國,以助經濟復甦.若此二項通過,應會有助經濟繁榮.
記得論語中有一篇.魯公問孔子該如何收稅.孔子答說值十取一.魯公貪財,說何不值十取二.孔子說一已足何須二.可見自古以來,輕徭薄賦本就是富民強國的好法子.
要是大夥兒最多只要付10%的所得稅.那麼最起碼消費市場一定大大地興旺.
金援就金援,本來也沒什麼了不起.因為愛爾蘭的經濟規模在歐盟諸國中佔比率甚小.但是怕骨牌效應,葡萄牙,西班牙,意大利的問題接著來.麻煩就大了.
愛爾蘭是歐洲邊陲島國,從前經濟向來不怎麼靈光,靠著隔壁英國老大哥混混日子.有一個玩笑,說是愛爾蘭最大的出口項目是他們的老百姓.因為愛爾蘭裔的老美比愛爾蘭籍的國民還多.
自從加入歐盟後,機會來了.愛爾蘭利用較低廉的勞工,歐盟會員國的便利,英語國家的語言優勢,訂下很低的公司稅率(12.5%).來吸引國外的投資,尤其是美國.
果然沒錯,吸引了許多外國投資.造就了愛爾蘭空前的繁榮.大概是窮貫了,一有了點兒錢,就使勁的花.不夠,就借著花.政府人民一齊花.自然地造成假象的繁榮,泡沫的房市.加上銀行體系放款標準寬鬆.當這次金融風暴發生後,當然引起嚴重的財政危機.
當你急需錢時向人掉頭寸,是不是要接受金主的條件.此時也不例外.歐盟向愛爾蘭提出條件中,最具爭議性的條件是歐盟要求愛爾蘭提高公司稅.此要求表面看似要愛爾蘭增加稅收,以加強償債能力.實際上是歐盟兩大咖-德國和法國想降低愛爾蘭的競爭力.怎麼說呢?容在下慢慢道來.
先看看一些國家的公司稅率.日本36%+;美國35%;法國34.4%;德國29.8%;歐盟平均23.2%;台灣17%;新加坡15%;香港15%;愛爾蘭12.5%;保加利亞和塞普路斯10%.
歐洲國家中,雖然保加利亞和塞普路斯兩地的工資不高,公司稅超低.但是工業水準較低,又非英語國家.所以,各國,尤其是美國企業,要想進軍歐洲市場,無不以愛爾蘭為基地首選.
目前,愛爾蘭的出口佔生產毛額的80%,其中的70%約一千一百億歐元(一千四百九十億美元)是靠外國直接投資而來.估計每增1%公司稅,會減少3.7%國外直接投資.
美國有超過六百家公司在愛爾蘭投資.在當地僱用超過十萬人,佔外資僱用人員的70%.美國公司行號一共在愛爾蘭投資了有一千六百五十億美元.比美國在中國,印度,蘇俄和巴西的投資總合還多.要是愛爾蘭一鬆口說要加公司稅,外資鐵定要跑.那時,愛爾蘭不但沒錢還貸款,恐怕日子都混不下去.所以當愛爾蘭宣布誓死捍衛公司稅率後.市場也就平靜下來.
其實公司稅率對景氣的影響是很大.除了吸引外資,對於本國資金回籠亦有絕對的影響.新加坡和香港一向維持低公司稅率來吸引外資,並且開放市場,因而成為亞洲金融中心.這次衰退,這二地恢復得非常迅速.
台灣的公司稅率多年來維持在23%,約一年多前降為17%.這舉動吸引了許多資金回籠.加上其它政策,使得台灣景氣逐漸回溫.失業率也降至5%以下.
美國期中選舉,共合黨奪回眾議院.有意提案將公司稅從35%降至28%以利經濟復甦.又有美國跨國公司遊說國會成立稅務假期.用低稅率來吸引留在國外超過一兆美元的投資所得流回美國,以助經濟復甦.若此二項通過,應會有助經濟繁榮.
記得論語中有一篇.魯公問孔子該如何收稅.孔子答說值十取一.魯公貪財,說何不值十取二.孔子說一已足何須二.可見自古以來,輕徭薄賦本就是富民強國的好法子.
要是大夥兒最多只要付10%的所得稅.那麼最起碼消費市場一定大大地興旺.
2010年11月3日 星期三
避凶趨吉
常言道:窮算命,富燒香. 算命時,算命佬總是教你如何避凶趨吉來向你討銀子.
在投資時,要想大賺銀兩,亦得知道避凶趨吉.你看這避凶在先,趨吉在後.其實並非指次序先後,而是說避凶比較重要,比較困難.各位朋友想想,當你和大夥閒聊投資時.是不是常聽別人吹牛說他的眼光如何好,如何低買高賣.少有或是沒有聽過有誰在風暴前全身而退.
試問一下,你知道有幾人避開這次金融風暴?房市泡沫? 上次高科技泡沫?能避開這些凶險的投資專家實在不多. 如果您是其中之一,那老成在此恭喜您:大發財!
話回到咱華老(Warren Buffett)身上. 這次投資凶險中,他老也被尾巴掃到一點點.他在風暴前買了愛爾蘭兩家銀行.為此,他已在年度報告中向股東道歉. 其實仍可算他全身而退. 豈止全身而退,還使出回馬槍,倒打一耙,大賺許多票.
在風暴前,華老為他的公司-波克夏準備了四百億美金現金資產備用.在風暴中,他除了放款給高盛,通用電氣,哈雷機車等,獲取高利息和購股權.收購了鐵路公司等事業.並趁低價大舉加買股票.現在看來,那些都是高明之作.有朋友問為什麼他不在風暴前賣光公司手中持股?那是因為那些持股都是長期持有,已經賺了十倍八倍等,要是賣出,立刻就要付高額的所得稅.
華老身家99%是在他公司的股票上.那剰下的1%是私人持有, 約有五億美金.在風暴前高價賣光所有持股及其它項目.將所得款項全數買入美國政府公債.風暴發生後,什麼都跌,只有美國政府公債大漲,約在2009年三月,美國政府公債漲到最高點,而股市跌到本世紀最低點.此時,華老毫不遲疑,賣光美國政府公債,獲利大約40%.隨既全數買回股票.那些股票至今大約也翻了一翻.你說,這避凶的能力是不是很重要?
話說華老和他的老夥伴-查理芒果都年事已高,華老80,查老86.他們一直想找接班人.執行長(CEO)已有內定人選,只是尚未公佈.投資長(CIO),原本有四位候選人,都是有相當不錯的趨吉能力(選擇投資對象).不幸的是,這次風暴他們都未能避開.不得已,華老只能把他們放在留校查看的名單中.後有報導,曾是大陸學運領導人士之一的李錄有可能中選.此兄趨吉的本事了得,相中了BYD等好公司,不但使他自己在龍潭虎穴的華爾街闖出萬兒,並且說服查老和華老下大注在BYD上,使得波克夏賺得數以十億計.查老對李錄是稱讚有加,但是華老卻未置可否.其原因何在?多半是因為李兄在此風暴中,未能完全避開風險.
終於在不久前,二老宣佈他們選中Todd Combs為波克夏下任CIO的首席候選人.原因無他.這位小兄弟(今年三十九歲)避凶趨吉的本事了得.風暴前,小兄弟除了出脫持股外,還放空次貸.風暴中,又趁低全額收購金融股.
自古英雄出少年.這位小兄弟值得大家注意.
在投資時,要想大賺銀兩,亦得知道避凶趨吉.你看這避凶在先,趨吉在後.其實並非指次序先後,而是說避凶比較重要,比較困難.各位朋友想想,當你和大夥閒聊投資時.是不是常聽別人吹牛說他的眼光如何好,如何低買高賣.少有或是沒有聽過有誰在風暴前全身而退.
試問一下,你知道有幾人避開這次金融風暴?房市泡沫? 上次高科技泡沫?能避開這些凶險的投資專家實在不多. 如果您是其中之一,那老成在此恭喜您:大發財!
話回到咱華老(Warren Buffett)身上. 這次投資凶險中,他老也被尾巴掃到一點點.他在風暴前買了愛爾蘭兩家銀行.為此,他已在年度報告中向股東道歉. 其實仍可算他全身而退. 豈止全身而退,還使出回馬槍,倒打一耙,大賺許多票.
在風暴前,華老為他的公司-波克夏準備了四百億美金現金資產備用.在風暴中,他除了放款給高盛,通用電氣,哈雷機車等,獲取高利息和購股權.收購了鐵路公司等事業.並趁低價大舉加買股票.現在看來,那些都是高明之作.有朋友問為什麼他不在風暴前賣光公司手中持股?那是因為那些持股都是長期持有,已經賺了十倍八倍等,要是賣出,立刻就要付高額的所得稅.
華老身家99%是在他公司的股票上.那剰下的1%是私人持有, 約有五億美金.在風暴前高價賣光所有持股及其它項目.將所得款項全數買入美國政府公債.風暴發生後,什麼都跌,只有美國政府公債大漲,約在2009年三月,美國政府公債漲到最高點,而股市跌到本世紀最低點.此時,華老毫不遲疑,賣光美國政府公債,獲利大約40%.隨既全數買回股票.那些股票至今大約也翻了一翻.你說,這避凶的能力是不是很重要?
話說華老和他的老夥伴-查理芒果都年事已高,華老80,查老86.他們一直想找接班人.執行長(CEO)已有內定人選,只是尚未公佈.投資長(CIO),原本有四位候選人,都是有相當不錯的趨吉能力(選擇投資對象).不幸的是,這次風暴他們都未能避開.不得已,華老只能把他們放在留校查看的名單中.後有報導,曾是大陸學運領導人士之一的李錄有可能中選.此兄趨吉的本事了得,相中了BYD等好公司,不但使他自己在龍潭虎穴的華爾街闖出萬兒,並且說服查老和華老下大注在BYD上,使得波克夏賺得數以十億計.查老對李錄是稱讚有加,但是華老卻未置可否.其原因何在?多半是因為李兄在此風暴中,未能完全避開風險.
終於在不久前,二老宣佈他們選中Todd Combs為波克夏下任CIO的首席候選人.原因無他.這位小兄弟(今年三十九歲)避凶趨吉的本事了得.風暴前,小兄弟除了出脫持股外,還放空次貸.風暴中,又趁低全額收購金融股.
自古英雄出少年.這位小兄弟值得大家注意.
2010年8月19日 星期四
2X and 3X
各位朋友也許有注意到 一些指數基金ETF(exchange trade fund)的尾部加有2X或是3X 那是個啥意思? 那是當指數漲跌時 其幅度被擴大兩倍(2X)或是三倍(3X)
指數基金本是很好的投資 提供一般大眾廣泛而分散並可以成為長期的投資對象
但是一但將幅度擴大後 其投資就變為投機 怎麼說呢 道理很簡單
看短期 您對市場走向預測的正確性平均是50% 而2X和3X須利用融資或是期權(option)來達到擴大幅度目的 但是這兩項動作的成本都偏高 進出次數多了 是不利投資人的
看長期 除了融資和期權的成本高外 還得加上高管理費 投資人實在佔不到好處
仔細觀察 當你選對2X和3X的方向 你獲利的幅度不會到兩倍或三倍 但是選錯方向時 你虧損的幅度卻會大於兩倍或三倍
在金融市場中 不缺大膽和過於自信的人 加上管理單位尚未有管理條例 說不定將來會出現4X和5X的ETF 甚至10X
如果真的出現 是禍不是福 大家小心 不碰為妙
指數基金本是很好的投資 提供一般大眾廣泛而分散並可以成為長期的投資對象
但是一但將幅度擴大後 其投資就變為投機 怎麼說呢 道理很簡單
看短期 您對市場走向預測的正確性平均是50% 而2X和3X須利用融資或是期權(option)來達到擴大幅度目的 但是這兩項動作的成本都偏高 進出次數多了 是不利投資人的
看長期 除了融資和期權的成本高外 還得加上高管理費 投資人實在佔不到好處
仔細觀察 當你選對2X和3X的方向 你獲利的幅度不會到兩倍或三倍 但是選錯方向時 你虧損的幅度卻會大於兩倍或三倍
在金融市場中 不缺大膽和過於自信的人 加上管理單位尚未有管理條例 說不定將來會出現4X和5X的ETF 甚至10X
如果真的出現 是禍不是福 大家小心 不碰為妙
2010年8月6日 星期五
老美存錢
老美好花錢是出名的 有錢就花 沒錢借著花 小老美在學校唸書 啥都有人教 就是沒人教存錢 銀行帳號只是用來付賬單 順便透支一番
話說金融風暴前 美國儲蓄率是負數 信用卡欠賬用兆來算 旁的行業賺錢只是普通 發行信用卡可是一本萬利 一般信用卡年率超過21% 不輸過華老(Warren Buffett)的投資回報率 各行各業都搶著發卡 大家應該記得 那時每天的郵件裏 超過一半都是信用卡的廣告 連華老也忍不住用Geico保險公司發行信用卡(他後來承認是一個錯誤)
當然金融風暴發生後 房貸出現高比例的呆帳 信用卡的呆帳自然也少不了 使得大家收緊信用 提高標準 不輕易放帳 老美借不到錢 只好少花 以至經濟蕭條
經過這次教訓 老美開始恢復儲蓄 今年第二季儲蓄率為6.2% 高過第一季的5.5%
可使用的收入(disposable income) 從第一季的3.8% 增至第二季的4.4%
個人支出 第二季增加1.4% 第一季為增加3.8%
雖然因為儲蓄率增加而使得經濟復甦緩慢 但是我認為這是好事 因為人民有儲蓄後 財務才健全 以後的消費是實的 從前借來消費的是虛的
往後經濟復甦的腳步穩健後 將會持續比較長的時日
話說金融風暴前 美國儲蓄率是負數 信用卡欠賬用兆來算 旁的行業賺錢只是普通 發行信用卡可是一本萬利 一般信用卡年率超過21% 不輸過華老(Warren Buffett)的投資回報率 各行各業都搶著發卡 大家應該記得 那時每天的郵件裏 超過一半都是信用卡的廣告 連華老也忍不住用Geico保險公司發行信用卡(他後來承認是一個錯誤)
當然金融風暴發生後 房貸出現高比例的呆帳 信用卡的呆帳自然也少不了 使得大家收緊信用 提高標準 不輕易放帳 老美借不到錢 只好少花 以至經濟蕭條
經過這次教訓 老美開始恢復儲蓄 今年第二季儲蓄率為6.2% 高過第一季的5.5%
可使用的收入(disposable income) 從第一季的3.8% 增至第二季的4.4%
個人支出 第二季增加1.4% 第一季為增加3.8%
雖然因為儲蓄率增加而使得經濟復甦緩慢 但是我認為這是好事 因為人民有儲蓄後 財務才健全 以後的消費是實的 從前借來消費的是虛的
往後經濟復甦的腳步穩健後 將會持續比較長的時日
2010年7月30日 星期五
歐洲股市
數月前 因為歐豬五國債信危機 使得所有歐洲市場 無論是股票 債劵 貨幣(歐元 非歐元)一律下跌 有兩位數的幅度
經過各方努力 危機算是度過 歐元收復一半失土 股市亦多半回到年初水準(以當地幣值計) 各國發行債劵也都算順利
從那時到現在 希臘股市漲了28% 西班牙漲了20%(以美元計) 但是距離年初水準 希臘尚差32% 西班牙差20% 這兩個國家都是財政較差的
財政較好的國家 其現在股市則高出年初的水準(以當地幣值計) 荷蘭漲1.2% 比利時漲3.0% 德國漲6.3% 瑞典漲11.5% 丹麥漲24%
常說危機就是轉機 這次危機發生時 歐元大跌 非歐元的歐洲貨幣(如瑞士法郎 瑞典的krona 丹麥的krone)也跟著大跌 使得那些工業發達的歐洲國家 競爭力變強 出口增加 自然股市也恢復得快
當機會來臨時 還是要選財務好 經營好的投資對象 才是良策
經過各方努力 危機算是度過 歐元收復一半失土 股市亦多半回到年初水準(以當地幣值計) 各國發行債劵也都算順利
從那時到現在 希臘股市漲了28% 西班牙漲了20%(以美元計) 但是距離年初水準 希臘尚差32% 西班牙差20% 這兩個國家都是財政較差的
財政較好的國家 其現在股市則高出年初的水準(以當地幣值計) 荷蘭漲1.2% 比利時漲3.0% 德國漲6.3% 瑞典漲11.5% 丹麥漲24%
常說危機就是轉機 這次危機發生時 歐元大跌 非歐元的歐洲貨幣(如瑞士法郎 瑞典的krona 丹麥的krone)也跟著大跌 使得那些工業發達的歐洲國家 競爭力變強 出口增加 自然股市也恢復得快
當機會來臨時 還是要選財務好 經營好的投資對象 才是良策
2010年7月19日 星期一
亞洲股市
今年一晃已過半 美國股市繳了白卷不說 還倒退小半步 歐洲股市則退了大半步
亞洲股市 除了台灣 大陸 香港 日本 澳洲退步外 其餘股市則多有斬獲
這次金融風暴 亞洲受創最少 恢復最快 那麼是否仍有投資機會 讓我們分析分析就清楚了
P/E 比
南韓8.9 澳洲12.3 大陸12.7 台灣15.0 馬來西亞15.0 香港15.4 印度17.6 日本21.0
第一季G.D.P.成長%
澳洲2.7 日本4.6 南韓8.1 香港8.2 印度8.6 馬來西亞10.1 大陸10.3 台灣13.3 星加坡19.3
工業生產(industrial production)增率%(上個月)
香港0.4 澳洲3.4 印度11.5 馬來西亞12.5 大陸13.7 日本20.2 南韓21.5 台灣30.7 星加坡58.6
貿易盈虧$bn(過去十二個月)
印度-105.8 香港-39.9 澳洲-8.0 台灣15.0 星加坡29.9 馬來西亞36.6 南韓40.0 日本79.5 大陸156.6
消費者指數增減%
日本-0.9 台灣1.2 馬來西亞1.6 香港2.5 南韓2.6 大陸2.9 澳洲2.9 星加坡3.2 印度13.9
日本的P/E比向來偏高 雖然21比高峰時的200低得多 難怪經過二十多年 日經指數Nikkei仍然不到一萬點 離它的最高記錄三萬四千點還非常遙遠
值得注意並須避開的股市是印度 雖然她的成長還不錯 但是貿易逆差太大 通貨膨脹太高 不得已 被逼一再加息 一但成長放緩 其股市是無法維持高P/E比
比較起來 大陸和南韓的股市價格頗為合理 難怪華老(Warren Buffett)在此二處都有投資 至於印度 華老只是打打哈哈 一分錢也沒有投資
亞洲股市 除了台灣 大陸 香港 日本 澳洲退步外 其餘股市則多有斬獲
這次金融風暴 亞洲受創最少 恢復最快 那麼是否仍有投資機會 讓我們分析分析就清楚了
P/E 比
南韓8.9 澳洲12.3 大陸12.7 台灣15.0 馬來西亞15.0 香港15.4 印度17.6 日本21.0
第一季G.D.P.成長%
澳洲2.7 日本4.6 南韓8.1 香港8.2 印度8.6 馬來西亞10.1 大陸10.3 台灣13.3 星加坡19.3
工業生產(industrial production)增率%(上個月)
香港0.4 澳洲3.4 印度11.5 馬來西亞12.5 大陸13.7 日本20.2 南韓21.5 台灣30.7 星加坡58.6
貿易盈虧$bn(過去十二個月)
印度-105.8 香港-39.9 澳洲-8.0 台灣15.0 星加坡29.9 馬來西亞36.6 南韓40.0 日本79.5 大陸156.6
消費者指數增減%
日本-0.9 台灣1.2 馬來西亞1.6 香港2.5 南韓2.6 大陸2.9 澳洲2.9 星加坡3.2 印度13.9
日本的P/E比向來偏高 雖然21比高峰時的200低得多 難怪經過二十多年 日經指數Nikkei仍然不到一萬點 離它的最高記錄三萬四千點還非常遙遠
值得注意並須避開的股市是印度 雖然她的成長還不錯 但是貿易逆差太大 通貨膨脹太高 不得已 被逼一再加息 一但成長放緩 其股市是無法維持高P/E比
比較起來 大陸和南韓的股市價格頗為合理 難怪華老(Warren Buffett)在此二處都有投資 至於印度 華老只是打打哈哈 一分錢也沒有投資
2010年7月7日 星期三
再談美國二次衰退
股市在過去兩週迅速衰落 景氣二次衰退的言論 又再次增多 有趣的是 同樣的數據 由不同的專家解讀 卻有不同的結論
以下是一些數據和報告 供各位專家朋友參考 自行作結論
非農業就業人數 在六月少了125,000 原因是政府裁撤了225,000位人口普查的臨時員工 目前仍有339,000位 將會陸續被被裁
失業率由五月的9.7%降至六月的9.5% 第二季的失業率平均為9.7% 和第一季相同 比去年第四季10.0%略好一些 但是不要忽略了退出就業市場的人數有625,000
六月份 雖然政府裁撤了臨時員工 但是民間增雇了83,000人 第二季平均每月增雇119,000人 高於第一季的79,000人
U6(包括嚴重非充分就業 如企管碩士在速食店打工 太空博士在加油站為顧客加油)在六月份增至16.5%
目前失業率比過去復甦期平均數高1.4% 目前的(就業人數/人口總數)比過去復甦期平均數低1.4%
六月份平均每小時收入比五月份降低
平均失業期現為35.2週 比以前不景氣最長失業期還多14週
ISM(Institute for Supply Management) 服務部分六月僱用的指數為53.8 低於五月的55.4 該指數高於50仍算成長 其工業部份 在六月降低了3.5點
約有八百萬件房貸在進行delinquency,default or foreclosure 的過程
全美房市有五千七百萬戶有貸款 其中有30%所欠金額超過房價95%或是更多 那裡面有一千五百萬棟房屋有short sale(售價低於房主的債務 但銀行免去其差價的責任)的可能性
政府推動房貸modification 估計其中仍將會有70%的default rate
一年多以來 分析師們第一次降低公司盈利的預測
長期利率仍高於短期利率 如果是短高於長 通常是不景氣的前兆 但是不要忘了日本這次長期不景氣開始於利息反轉之前
公司的盈利(earning)只是增加減緩 並非崩落
公司的earning yield現在是8% 比十年期財政部公債利率約3% 要高出5% 以從前的經驗來看 當有這樣大的差異時 平均一年後S&P500指數有26.7%的回報
同時公司的earning yield比公司債的利率高得多 使得股票的價格看起來比公司債便宜
私營企業的收入開始反彈 公司手中有創記錄高的現金
歐洲雖有些國家有債務的問題 但是工業發達國家的藍籌股和出口商卻被較低的歐元所支撐
西班牙和葡萄牙成功地發行了新的公債 多少拾回了一些信心
辦公室空屋率升至17.4% 而其第二季租金減少0.9% 平均為$22.01/平方呎/year 2008年高峰時為$25 紐約市辦公室空屋率穩定下來 現為11.7%
上一季住宅房租在長期低落後第一次回升 全國平均一至五月生了3%
住宅的REIT(real-estate investment trust) 上季表現不錯 沒有隨大市跌落 今年以來REIT平均上漲了20% 但是要注意它們的2011年預估p/e是18.8 比市場平均的11.2超過不少 而且price/book為2.5 是五年來最高的 股價從最低點上漲了139% 股利從10.6%降至3.1%
採購經理指數(PMI)從五月的59.7降至六月的56.2 但比去年六月的45.3高出24.06% 第二季平均為58.8 高於第一季的58.2
第二季的工作總時數 年成長率為3.3% 表示第二季的GDP年成長率可能大於3.3% 那是高過第一季的2.7%
美國公司債劵利率和政府債劵利率的差異 通常在不景氣前會擴大 目前並沒有發生
美國汽車銷售量 六月年率為一千一百一十萬輛 低於五月的一千一百六十萬輛和四月的一千一百二十萬輛 但是高於去年六月的九百七十萬輛
CBOE equity put-call 比為60:100 而S&P100為125:100 此時仍被認為是bullish, 當數字接近30:100(equity put-call)和75:100(S&P100) 才會被認為bearish
工業生產(industrial output) 五月為103.5 高於四月的102.3 比去年五月的95.8高出8.04%
六月電力生產為89,513百萬千瓦小時 高出五月的84,533 比去年六月的86,151多出3.9%
四月商業庫存比去年同期少約3%
五月訂單比四月略少 但比去年同期高出18%
五月消費者花費比四月高0.25% 比去年五月高出4.55%
信用卡delinquencies rate 落至八年來最低3.88% 2002年時為4%
老成仍維持上回的結論 認為經濟成長放緩 但再進入不景氣的機會不大
那麼專家朋友您呢?
以下是一些數據和報告 供各位專家朋友參考 自行作結論
非農業就業人數 在六月少了125,000 原因是政府裁撤了225,000位人口普查的臨時員工 目前仍有339,000位 將會陸續被被裁
失業率由五月的9.7%降至六月的9.5% 第二季的失業率平均為9.7% 和第一季相同 比去年第四季10.0%略好一些 但是不要忽略了退出就業市場的人數有625,000
六月份 雖然政府裁撤了臨時員工 但是民間增雇了83,000人 第二季平均每月增雇119,000人 高於第一季的79,000人
U6(包括嚴重非充分就業 如企管碩士在速食店打工 太空博士在加油站為顧客加油)在六月份增至16.5%
目前失業率比過去復甦期平均數高1.4% 目前的(就業人數/人口總數)比過去復甦期平均數低1.4%
六月份平均每小時收入比五月份降低
平均失業期現為35.2週 比以前不景氣最長失業期還多14週
ISM(Institute for Supply Management) 服務部分六月僱用的指數為53.8 低於五月的55.4 該指數高於50仍算成長 其工業部份 在六月降低了3.5點
約有八百萬件房貸在進行delinquency,default or foreclosure 的過程
全美房市有五千七百萬戶有貸款 其中有30%所欠金額超過房價95%或是更多 那裡面有一千五百萬棟房屋有short sale(售價低於房主的債務 但銀行免去其差價的責任)的可能性
政府推動房貸modification 估計其中仍將會有70%的default rate
一年多以來 分析師們第一次降低公司盈利的預測
長期利率仍高於短期利率 如果是短高於長 通常是不景氣的前兆 但是不要忘了日本這次長期不景氣開始於利息反轉之前
公司的盈利(earning)只是增加減緩 並非崩落
公司的earning yield現在是8% 比十年期財政部公債利率約3% 要高出5% 以從前的經驗來看 當有這樣大的差異時 平均一年後S&P500指數有26.7%的回報
同時公司的earning yield比公司債的利率高得多 使得股票的價格看起來比公司債便宜
私營企業的收入開始反彈 公司手中有創記錄高的現金
歐洲雖有些國家有債務的問題 但是工業發達國家的藍籌股和出口商卻被較低的歐元所支撐
西班牙和葡萄牙成功地發行了新的公債 多少拾回了一些信心
辦公室空屋率升至17.4% 而其第二季租金減少0.9% 平均為$22.01/平方呎/year 2008年高峰時為$25 紐約市辦公室空屋率穩定下來 現為11.7%
上一季住宅房租在長期低落後第一次回升 全國平均一至五月生了3%
住宅的REIT(real-estate investment trust) 上季表現不錯 沒有隨大市跌落 今年以來REIT平均上漲了20% 但是要注意它們的2011年預估p/e是18.8 比市場平均的11.2超過不少 而且price/book為2.5 是五年來最高的 股價從最低點上漲了139% 股利從10.6%降至3.1%
採購經理指數(PMI)從五月的59.7降至六月的56.2 但比去年六月的45.3高出24.06% 第二季平均為58.8 高於第一季的58.2
第二季的工作總時數 年成長率為3.3% 表示第二季的GDP年成長率可能大於3.3% 那是高過第一季的2.7%
美國公司債劵利率和政府債劵利率的差異 通常在不景氣前會擴大 目前並沒有發生
美國汽車銷售量 六月年率為一千一百一十萬輛 低於五月的一千一百六十萬輛和四月的一千一百二十萬輛 但是高於去年六月的九百七十萬輛
CBOE equity put-call 比為60:100 而S&P100為125:100 此時仍被認為是bullish, 當數字接近30:100(equity put-call)和75:100(S&P100) 才會被認為bearish
工業生產(industrial output) 五月為103.5 高於四月的102.3 比去年五月的95.8高出8.04%
六月電力生產為89,513百萬千瓦小時 高出五月的84,533 比去年六月的86,151多出3.9%
四月商業庫存比去年同期少約3%
五月訂單比四月略少 但比去年同期高出18%
五月消費者花費比四月高0.25% 比去年五月高出4.55%
信用卡delinquencies rate 落至八年來最低3.88% 2002年時為4%
老成仍維持上回的結論 認為經濟成長放緩 但再進入不景氣的機會不大
那麼專家朋友您呢?
2010年6月24日 星期四
美國房地產 II
記得1982年時 美國通貨膨脹高達兩位數字 聯邦短期利率高達18% 而房屋貸款利率亦高達16%
那時房地產市場 自是一片寂靜 1983年 通貨膨脹被壓低後 各項利息逐步降低 房地產則逐步繁榮
1987年 逐漸升高的利率加上其它的原因 造成股市崩盤 房地產沉寂之後的許多年 房地產的波動 都不是很大 直到科技泡沫後
這次房市泡沫和金融風暴 關係密切 政客們忙著指責別人 卻少有撿討自己 現在把這兩件事項分開來看 就知道誰的責任大小
2001年 經濟不景氣 當時的聯準會主席葛林斯潘 逐步地將短期利率降至1% 以刺激經濟 這個策略並沒有錯誤 可爭議之處是 他將1%的利率維持了一年之久後 才開始加息 只是為時已晚 房市已經過熱 有人說 要是提早六個月開始加息 情況會好很多
金融風暴的主要原因 我認為是在前任總統克林頓第二任期時 現紐約州檢查長安德魯葛謨為當時內閣的房屋及都會部長 推動克林頓總統居者有其屋的政策 鼔勵財務機構 放寬貸款標準 方便收入不足的家庭也能購買房屋 這項政策 後來直接加速了房市的泡沫化 記得當時的房貸廣告 常有 無首期 免收入調查 的字樣 那時絕大多數人們都認為房市只漲不跌 買了就賺 少有警覺
所以說柯林頓政府 小布希政府 國會議員們都有責任 當然少不了葛謨部長 好笑的是葛謨檢察長 還要提告別人失職
至於有些金融機關主管 投資客 投機客也多少有責任
其實光是低利率 未必會造成房市泡沫 以加拿大和澳大利亞為例 他們兩國雖然當時亦有低利率 但是銀行放款標準 卻沒有降低 因此 就連現在 其房市仍然穩定繁榮
光是高利率 未必能避免房市泡沫 愛爾蘭和西班牙當時雖有高利率來防止通膨 但是放款標準降低甚多 仍然發生房市泡沫
此次金融風暴 聯準會主席柏南基 用了些史無前例但是極其有效的方法 穩住了金融系統 其中包括購買長期財政部債劵 以維持長期利率低落 購買房利美和房地美手中的各等級房屋貸款 使得金融體系中 資金流通順暢 可支持房市穩定 進一步使經濟復甦
但是有些刺激方案卻不宜一延再延 因為這樣會使短痛變為長痛 就如購屋退稅 到期前房市忙碌 過期後房市冷淡 反而使得人民信心高低起伏
不要忽略市場機能 只要利率低 當房價低到一定的程度 不但老成要下場搶購 說不定老李 老邱 老王 老莊和老丁 都要加入 只有老賈還要殺價才滿意
說不定房價還沒低到老成心動的時候 房市就已經開始繁榮
別忘了李曼兄弟倒店時 次級貸款也有人收購 只不過是面額一元 以兩毛兩分成交
那時房地產市場 自是一片寂靜 1983年 通貨膨脹被壓低後 各項利息逐步降低 房地產則逐步繁榮
1987年 逐漸升高的利率加上其它的原因 造成股市崩盤 房地產沉寂之後的許多年 房地產的波動 都不是很大 直到科技泡沫後
這次房市泡沫和金融風暴 關係密切 政客們忙著指責別人 卻少有撿討自己 現在把這兩件事項分開來看 就知道誰的責任大小
2001年 經濟不景氣 當時的聯準會主席葛林斯潘 逐步地將短期利率降至1% 以刺激經濟 這個策略並沒有錯誤 可爭議之處是 他將1%的利率維持了一年之久後 才開始加息 只是為時已晚 房市已經過熱 有人說 要是提早六個月開始加息 情況會好很多
金融風暴的主要原因 我認為是在前任總統克林頓第二任期時 現紐約州檢查長安德魯葛謨為當時內閣的房屋及都會部長 推動克林頓總統居者有其屋的政策 鼔勵財務機構 放寬貸款標準 方便收入不足的家庭也能購買房屋 這項政策 後來直接加速了房市的泡沫化 記得當時的房貸廣告 常有 無首期 免收入調查 的字樣 那時絕大多數人們都認為房市只漲不跌 買了就賺 少有警覺
所以說柯林頓政府 小布希政府 國會議員們都有責任 當然少不了葛謨部長 好笑的是葛謨檢察長 還要提告別人失職
至於有些金融機關主管 投資客 投機客也多少有責任
其實光是低利率 未必會造成房市泡沫 以加拿大和澳大利亞為例 他們兩國雖然當時亦有低利率 但是銀行放款標準 卻沒有降低 因此 就連現在 其房市仍然穩定繁榮
光是高利率 未必能避免房市泡沫 愛爾蘭和西班牙當時雖有高利率來防止通膨 但是放款標準降低甚多 仍然發生房市泡沫
此次金融風暴 聯準會主席柏南基 用了些史無前例但是極其有效的方法 穩住了金融系統 其中包括購買長期財政部債劵 以維持長期利率低落 購買房利美和房地美手中的各等級房屋貸款 使得金融體系中 資金流通順暢 可支持房市穩定 進一步使經濟復甦
但是有些刺激方案卻不宜一延再延 因為這樣會使短痛變為長痛 就如購屋退稅 到期前房市忙碌 過期後房市冷淡 反而使得人民信心高低起伏
不要忽略市場機能 只要利率低 當房價低到一定的程度 不但老成要下場搶購 說不定老李 老邱 老王 老莊和老丁 都要加入 只有老賈還要殺價才滿意
說不定房價還沒低到老成心動的時候 房市就已經開始繁榮
別忘了李曼兄弟倒店時 次級貸款也有人收購 只不過是面額一元 以兩毛兩分成交
2010年6月23日 星期三
美國房地產 I
這兩天 五月房屋交易量報告出爐 一如所料 比四月降低
其主要原因是 聯邦政府給予初次購屋者$8,000的退稅款 在四月三十日截止
五月成屋交易量比四月少2.2% 年量為五百六十六萬棟 比起房市最低點2009年一月(年量四百五十萬棟)高25% 比起房市最高點2005年七月(年量七百二十五萬棟)低22% 五月交易中31%為foreclosure和short sale 在市場上未成交的房屋有三百九十萬棟 比四月減少3.4% 需要8.3個月來出清 正常是六個月 中間房價為$179,000 比去年五月高出2.7%
五月新屋交易量比四月少33% 年量為三十萬棟 比去年五月少18.3% 是1963年有紀錄以來 最低的成績 比起2005年七月最高峰時 跌落了78% 新屋交易中間價格為$200,900 比四月低了1% 比去年五月低了9.6%
五月新屋交易佔全部房市的7% 也是最低紀錄 在泡沫前是15%
那麼五月房屋交易轉為清淡 是否表示房屋市場又會進入衰退 我認為不會
房市清淡 應該只是短期的 是由於聯邦退稅款的效應 以大環境來看 目前中間房價是中間家庭年收入的4至5倍 很是合理 而房屋貸款三十年期的利率僅4.69% 十五年的只有4.13% 算是歷史最低 使得負擔能力大增 因此可以說目前是購屋極佳的時期 雖然房貸條件嚴格 那不正是避免下次金融危機的必要條件之一嗎
其主要原因是 聯邦政府給予初次購屋者$8,000的退稅款 在四月三十日截止
五月成屋交易量比四月少2.2% 年量為五百六十六萬棟 比起房市最低點2009年一月(年量四百五十萬棟)高25% 比起房市最高點2005年七月(年量七百二十五萬棟)低22% 五月交易中31%為foreclosure和short sale 在市場上未成交的房屋有三百九十萬棟 比四月減少3.4% 需要8.3個月來出清 正常是六個月 中間房價為$179,000 比去年五月高出2.7%
五月新屋交易量比四月少33% 年量為三十萬棟 比去年五月少18.3% 是1963年有紀錄以來 最低的成績 比起2005年七月最高峰時 跌落了78% 新屋交易中間價格為$200,900 比四月低了1% 比去年五月低了9.6%
五月新屋交易佔全部房市的7% 也是最低紀錄 在泡沫前是15%
那麼五月房屋交易轉為清淡 是否表示房屋市場又會進入衰退 我認為不會
房市清淡 應該只是短期的 是由於聯邦退稅款的效應 以大環境來看 目前中間房價是中間家庭年收入的4至5倍 很是合理 而房屋貸款三十年期的利率僅4.69% 十五年的只有4.13% 算是歷史最低 使得負擔能力大增 因此可以說目前是購屋極佳的時期 雖然房貸條件嚴格 那不正是避免下次金融危機的必要條件之一嗎
2010年6月17日 星期四
兩房(Fannie Mae & Freddie Mac)除名(delist)
聯邦管理當局 在六月十七日命令房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)從紐約證交所除名 改在店頭市場(over the counter)交易 當天 這兩家公司的股票都應聲大跌 目前每股都在美金五毛以下 大跌的原因並非是它們的價值有所改變 而是他們的流通性(liquidity)大減
許多投機客 都利用兩房的股票操作 快買快賣 套取差額 從紐約證交所除名後 會發生想買 買不到 想賣 賣不掉 所以投機客不願再持有兩房股票 爭相拋售
數年前 房利美一股曾高達$80 房地美曾高達$60 許多大型基金 財團都大量持有
老成和華老(Warren Buffett)曾長期持有房地美 都在房屋泡沫前賣掉 華老賺了大堆銀子 老成賺了少許
咱師徒倆(華老不知道有我這號開門不記名弟子)買房地美的理由是一樣的 它是美國政府支持的獨門生意 融資方便 成本低廉和穩定成長 但是賣它的理由卻不一樣
華老的理由是 它的管理階層濫用會計手法 美化財務報表 對它失去信任
老成的理由是 房價遠高於平均年收入的五倍 房市前景不明
目前兩房每股的淨值(book value)大約在負一百元 意思是你買一股 不但分文不值 還倒欠一百元
那為什麼還有人買呢 可能是買個夢吧 要是夢碎了也就罷了 要是有人出稍高的價錢買你的夢 自是有油水可撈 只是沒人知道如何替夢定價
是不是有好夢成真的一天 有是有 一是機會不大 二是曠時久遠 怎麼說呢 首先政府不將其收為國有 再來要房市穩定 房貸違約率降低 經濟復甦 目前兩房仍在虧損中 就算將來一股賺五元 也需要二十年 才能不倒欠
要是短期內 房地產突然大漲 那麼兩房手上的次級貸款變成高級貸款 那豈不甚妙 不幸的是 這也是一個夢
最好是不要作夢 要是忍不住 那一定只用極小極小極小比例的金額 用極大極大極大的耐性 等待最低最低最低的價格 才開始作夢
許多投機客 都利用兩房的股票操作 快買快賣 套取差額 從紐約證交所除名後 會發生想買 買不到 想賣 賣不掉 所以投機客不願再持有兩房股票 爭相拋售
數年前 房利美一股曾高達$80 房地美曾高達$60 許多大型基金 財團都大量持有
老成和華老(Warren Buffett)曾長期持有房地美 都在房屋泡沫前賣掉 華老賺了大堆銀子 老成賺了少許
咱師徒倆(華老不知道有我這號開門不記名弟子)買房地美的理由是一樣的 它是美國政府支持的獨門生意 融資方便 成本低廉和穩定成長 但是賣它的理由卻不一樣
華老的理由是 它的管理階層濫用會計手法 美化財務報表 對它失去信任
老成的理由是 房價遠高於平均年收入的五倍 房市前景不明
目前兩房每股的淨值(book value)大約在負一百元 意思是你買一股 不但分文不值 還倒欠一百元
那為什麼還有人買呢 可能是買個夢吧 要是夢碎了也就罷了 要是有人出稍高的價錢買你的夢 自是有油水可撈 只是沒人知道如何替夢定價
是不是有好夢成真的一天 有是有 一是機會不大 二是曠時久遠 怎麼說呢 首先政府不將其收為國有 再來要房市穩定 房貸違約率降低 經濟復甦 目前兩房仍在虧損中 就算將來一股賺五元 也需要二十年 才能不倒欠
要是短期內 房地產突然大漲 那麼兩房手上的次級貸款變成高級貸款 那豈不甚妙 不幸的是 這也是一個夢
最好是不要作夢 要是忍不住 那一定只用極小極小極小比例的金額 用極大極大極大的耐性 等待最低最低最低的價格 才開始作夢
2010年6月16日 星期三
對沖基金 Hedge Fund
一般投資大眾 都覺得對沖基金是個陌生的名詞 只知道他們收費很高(通常是資金2%的年費加上利潤的20%) 那到底是什麼一回事
對沖基金的操作手法很多 但是基本精神是無論任何投資 都作風險管理控制 簡單來說 就是加買保險
第一家對沖基金 是由Alfred Winslow Jones籌資$100,000在1949年成立於紐約Broad Street
如今 所有Hedge Fund的資產總合 超過兩兆美元 瓊斯先生有作風險管控 加上融資 因此在大約二十年間 他的回收總共是5,000%
在1980年 由Julian Hart Roberson成立的Tiger Management 在二十年的管理中 平均年回收率為31.7% 比起同時期S&P 500指數的回收12.7% 要好得太多
James Simon的一個基金(只有內部人士可以參加) 利用電腦程式交易 過去幾年 平均每年回收超過40% 但是外部人士亦可參加的基金 表現卻不怎麼樣
位於康尼迪克州Westport鎮的Bridge Water 在高科技泡沫和金融危機中 都成功地避開風險 因而獲利甚豐
不要忘了George Soros和Jimmy Rogers經常在亂世中 興風作浪 從中取利
當然不是所有的對沖基金都穩賺不賠
1998年 Long-Term Capital 押錯了蘇俄的股市 債市和貨幣 大量虧損以至可能倒閉 為了避免恐慌 美國政府出面 由銀行團出資三十六億來解困
2006年九月 位於康尼迪克州格林威治鎮的Amaranth Advisers 押錯了天然瓦斯三月和四月的價差(從$2.49跌至$0.58) 因而虧損了六十億
2008年 位於芝加哥的Citadel Investment未能預見Lehman Brother既將破產 因而虧損了九十億
無論以什麼型式的組織來從事投資 仍然需要豐富的經濟知識 才能正確地掌握方向 光靠時髦的策略和手段 是討不到什麼便宜的
對沖基金的操作手法很多 但是基本精神是無論任何投資 都作風險管理控制 簡單來說 就是加買保險
第一家對沖基金 是由Alfred Winslow Jones籌資$100,000在1949年成立於紐約Broad Street
如今 所有Hedge Fund的資產總合 超過兩兆美元 瓊斯先生有作風險管控 加上融資 因此在大約二十年間 他的回收總共是5,000%
在1980年 由Julian Hart Roberson成立的Tiger Management 在二十年的管理中 平均年回收率為31.7% 比起同時期S&P 500指數的回收12.7% 要好得太多
James Simon的一個基金(只有內部人士可以參加) 利用電腦程式交易 過去幾年 平均每年回收超過40% 但是外部人士亦可參加的基金 表現卻不怎麼樣
位於康尼迪克州Westport鎮的Bridge Water 在高科技泡沫和金融危機中 都成功地避開風險 因而獲利甚豐
不要忘了George Soros和Jimmy Rogers經常在亂世中 興風作浪 從中取利
當然不是所有的對沖基金都穩賺不賠
1998年 Long-Term Capital 押錯了蘇俄的股市 債市和貨幣 大量虧損以至可能倒閉 為了避免恐慌 美國政府出面 由銀行團出資三十六億來解困
2006年九月 位於康尼迪克州格林威治鎮的Amaranth Advisers 押錯了天然瓦斯三月和四月的價差(從$2.49跌至$0.58) 因而虧損了六十億
2008年 位於芝加哥的Citadel Investment未能預見Lehman Brother既將破產 因而虧損了九十億
無論以什麼型式的組織來從事投資 仍然需要豐富的經濟知識 才能正確地掌握方向 光靠時髦的策略和手段 是討不到什麼便宜的
2010年6月14日 星期一
擔心通貨膨脹還是通貨收縮
最近許多經濟專家呼籲 要注意通貨膨脹 理由是 為了經濟抒困 各國央行 拼命印鈔票 通貨在市場上流通太多 自然容易引起通貨膨脹
但是 也有其他經濟專家 要求注意通貨收縮 理由是 經濟尚未恢復正常 失業率仍然很高 目前物價平穩 要是為了抑制未來的通貨膨脹而加息 會有機會造成二次衰退 一但通貨收縮發生 經濟是很難恢復 日本過去二十年就是例子
雙方都有道理 但是 不同國家地區及不同時期 要注意的對相 卻是不同
以目前來講 已開發國家中 美國 德國 法國 加拿大等 失業率高 通膨率低 經濟復甦緩慢 是需要注意避免通貨收縮 防礙經濟發展 一但復甦穩定後 就需要注意通貨膨脹了
而日本仍然處在通貨收縮中 短中期內 當然是對付通貨收縮
發展中國家裏 中國經濟過熱 蘇俄 印度 巴西和阿根廷 消費物價增長偏高 經濟成長尚可 短期內 一定是專注通貨膨脹
那麼如何對付通貨膨脹呢 主要手段有二 一是加高利息 二是減少貨幣流通量
對付通貨收縮則比較麻煩 有時 光是減息並不能達到目的 目前 美國短期利率已接近零 沒有什麼降息的空間 要是通貨收縮的壓力出現 那該如何是好
美國聯準會已有腹案 一是資產購買 金融危機時 聯準會出資1.25兆購買房屋貸款 房利美(Fannie Mae) 房地美(Freddie Mac)的債劵 還有財政部的公債 這樣不但可以穩住房屋市場 又可以降低長期利率 目前停止收購 如有需要 可以立刻恢復
二是上述資產到期時 所收回的資金 可以再購買資產 估計到2011年以前 這樣收回的資金約有兩千億
三是加強維持低利息論述的語氣 以避免長期利息的增長
目前掌控貨幣政策 好像在走一條又長又崎嶇不平的獨木橋 得千萬小心
但是 也有其他經濟專家 要求注意通貨收縮 理由是 經濟尚未恢復正常 失業率仍然很高 目前物價平穩 要是為了抑制未來的通貨膨脹而加息 會有機會造成二次衰退 一但通貨收縮發生 經濟是很難恢復 日本過去二十年就是例子
雙方都有道理 但是 不同國家地區及不同時期 要注意的對相 卻是不同
以目前來講 已開發國家中 美國 德國 法國 加拿大等 失業率高 通膨率低 經濟復甦緩慢 是需要注意避免通貨收縮 防礙經濟發展 一但復甦穩定後 就需要注意通貨膨脹了
而日本仍然處在通貨收縮中 短中期內 當然是對付通貨收縮
發展中國家裏 中國經濟過熱 蘇俄 印度 巴西和阿根廷 消費物價增長偏高 經濟成長尚可 短期內 一定是專注通貨膨脹
那麼如何對付通貨膨脹呢 主要手段有二 一是加高利息 二是減少貨幣流通量
對付通貨收縮則比較麻煩 有時 光是減息並不能達到目的 目前 美國短期利率已接近零 沒有什麼降息的空間 要是通貨收縮的壓力出現 那該如何是好
美國聯準會已有腹案 一是資產購買 金融危機時 聯準會出資1.25兆購買房屋貸款 房利美(Fannie Mae) 房地美(Freddie Mac)的債劵 還有財政部的公債 這樣不但可以穩住房屋市場 又可以降低長期利率 目前停止收購 如有需要 可以立刻恢復
二是上述資產到期時 所收回的資金 可以再購買資產 估計到2011年以前 這樣收回的資金約有兩千億
三是加強維持低利息論述的語氣 以避免長期利息的增長
目前掌控貨幣政策 好像在走一條又長又崎嶇不平的獨木橋 得千萬小心
2010年6月10日 星期四
美國經濟會不會雙衰(摔)double dip
最近美國股市有超過百分之十的修正 因此美國經濟會不會有二次衰退 又再次成為話題
六月七日 Arthur Laffer 投書華爾街日報 認為當明年初各項稅率增加時 經濟會再次衰退 他以1980-1982 為例 1980不景氣後 1981雷根總統上任 景氣恢復 後來通過減稅案 但是要在1983年一月一日才生效 因此造成1982二次衰退
六月七日 Arthur Laffer 投書華爾街日報 認為當明年初各項稅率增加時 經濟會再次衰退 他以1980-1982 為例 1980不景氣後 1981雷根總統上任 景氣恢復 後來通過減稅案 但是要在1983年一月一日才生效 因此造成1982二次衰退
前勞工部長 Rober Reich 認為五月份民營機構僅增41,000份工作 是不足以維持經濟繼續成長
六月十日 Alan Reynolds 投書華爾街日報反駁 認為1980-1982 二次衰退的主因是 當時1980選舉年 卡特總統新任命的聯準主席 Volcker 將fed-funds rate由17.5%降至9% 以刺激經濟 但是通貨膨脹依舊厲害 只得將利息升高到19%來壓抑通膨 因而引起1982的再次衰退 他又認為 以單單五月的新增工作的數字來衡量 似嫌粗糙 若以過去五個月的平均數來看 那每個月約有100,000個新增工作
目前並沒有通貨膨脹的壓力 聯準會可以繼續維持低利率 來刺激經濟
老成認為二次衰退的機會不大 但是您呢?
2010年6月8日 星期二
個人電腦的銷量
記得一九八O年夏天 在紐約往台北的飛機上 我讀到Business Week雜誌的一篇文章 預計當時一兩年之間 個人電腦的年銷量會達到兩百四十萬台
三十年後的今年 二O一O 個人電腦的年銷量 預計為三億七千六百六十萬台 足足超過一百五十倍
當年 無線電話機剛上市時 大得像磚頭 重得也像磚頭 所以叫它為手提電話 又因為很貴 只有大哥級的人物才用得起 所以也叫它為大哥大 那時因為電話機太重 有些大哥們還請了小弟來提著電話 擺擺派頭
二十多年後的今天 科技進步 無線電話機變得又輕又小 所以改叫行動電話 簡稱手機 而且費用大為降低 不但大哥繼續用 連小弟都有好幾支
預計智慧型手機今年的銷售量接近兩億支 加上普通型 經濟型和山寨版 上看十億支
四月初 蘋果電腦推出新產品 平板電腦i-pad 不到兩個月 就賣出兩百萬台 很是轟動 比三年前i-phone新上市時 賣出兩百萬台的時間還短
現在 其它電腦公司 都宣布要加入生產平板電腦的行列 說不定不出幾年 平板電腦的銷量 就會有幾千萬台 甚至於上億台 都有可能
科技進步 不只是影響電子產品 生化 農業 運輸 能源及其它各行業 都受到莫大的影響
簡單來說 科技進步可以發展出新產品並且可以增加效率
所以老成投資時 第二個注意的事項 就是研究發展好不好 有沒有新產品 營業額有沒有增加 利潤有沒有增加
三十年後的今年 二O一O 個人電腦的年銷量 預計為三億七千六百六十萬台 足足超過一百五十倍
當年 無線電話機剛上市時 大得像磚頭 重得也像磚頭 所以叫它為手提電話 又因為很貴 只有大哥級的人物才用得起 所以也叫它為大哥大 那時因為電話機太重 有些大哥們還請了小弟來提著電話 擺擺派頭
二十多年後的今天 科技進步 無線電話機變得又輕又小 所以改叫行動電話 簡稱手機 而且費用大為降低 不但大哥繼續用 連小弟都有好幾支
預計智慧型手機今年的銷售量接近兩億支 加上普通型 經濟型和山寨版 上看十億支
四月初 蘋果電腦推出新產品 平板電腦i-pad 不到兩個月 就賣出兩百萬台 很是轟動 比三年前i-phone新上市時 賣出兩百萬台的時間還短
現在 其它電腦公司 都宣布要加入生產平板電腦的行列 說不定不出幾年 平板電腦的銷量 就會有幾千萬台 甚至於上億台 都有可能
科技進步 不只是影響電子產品 生化 農業 運輸 能源及其它各行業 都受到莫大的影響
簡單來說 科技進步可以發展出新產品並且可以增加效率
所以老成投資時 第二個注意的事項 就是研究發展好不好 有沒有新產品 營業額有沒有增加 利潤有沒有增加
2010年6月2日 星期三
都是債多惹的禍
從四月以來到目前 三大股票指數 Dow Jones , Nasdsq , S&P500 都跌落至年初水平以下
多半分析家將原因歸為歐豬五國(PIIGS) 葡萄牙 愛爾蘭 意大利 希臘 西班牙的國債太高 尤其是希臘
原本政府赤字高的國家 可用貨幣貶值加印鈔票 來暫時地解決眼前的問題 但是這些國家加入歐盟 使用歐元 因此無法用自行印鈔票這一招
回顧歷史 一九九八亞洲金融風暴 蘇俄債信危機 九零年代初 中南美洲債信危機 八零年代 儲貸醜聞等 所引起的金融危機 不都是債多惹的禍 當然 才因次級貸款所引發的金融風暴 更是因為那些金融機構及房地產擁有人 有過高的債務
常有公司行號 為了快速成長 不惜大量舉債 短期看來風光 實則非常危險 一遇挫折 極易週轉不靈 進而失敗收場
所以老成自我要求 找投資對象時 第一個條件就是要財務優良 無債或是極少債 以策安全
話說回來 時下市場修正了有百分之十 那麼是該離開市場觀望 還是趁低加買 最好是冷靜地分析後 再作定奪
最近幾週 各項經濟數字報告 無論是消費者信心指數 採購經理指數 還是上一季GDP報告 都顯示經濟正在溫和成長 不但美國如此 就連歐盟亦有些許成長 亞洲更是穩健
股市P/E比 亦非常合理 Dow Jones(trailing14.57,estimate12.62) , Nasdaq(trailing13.15,estimate
15.91) , S&P500(estimate12.60)
老成曰 今年(現在)買股靠理性 去年(2009三月)買股靠感性 大前年(2007十月)賣股靠警覺性
多半分析家將原因歸為歐豬五國(PIIGS) 葡萄牙 愛爾蘭 意大利 希臘 西班牙的國債太高 尤其是希臘
原本政府赤字高的國家 可用貨幣貶值加印鈔票 來暫時地解決眼前的問題 但是這些國家加入歐盟 使用歐元 因此無法用自行印鈔票這一招
回顧歷史 一九九八亞洲金融風暴 蘇俄債信危機 九零年代初 中南美洲債信危機 八零年代 儲貸醜聞等 所引起的金融危機 不都是債多惹的禍 當然 才因次級貸款所引發的金融風暴 更是因為那些金融機構及房地產擁有人 有過高的債務
常有公司行號 為了快速成長 不惜大量舉債 短期看來風光 實則非常危險 一遇挫折 極易週轉不靈 進而失敗收場
所以老成自我要求 找投資對象時 第一個條件就是要財務優良 無債或是極少債 以策安全
話說回來 時下市場修正了有百分之十 那麼是該離開市場觀望 還是趁低加買 最好是冷靜地分析後 再作定奪
最近幾週 各項經濟數字報告 無論是消費者信心指數 採購經理指數 還是上一季GDP報告 都顯示經濟正在溫和成長 不但美國如此 就連歐盟亦有些許成長 亞洲更是穩健
股市P/E比 亦非常合理 Dow Jones(trailing14.57,estimate12.62) , Nasdaq(trailing13.15,estimate
15.91) , S&P500(estimate12.60)
老成曰 今年(現在)買股靠理性 去年(2009三月)買股靠感性 大前年(2007十月)賣股靠警覺性
2010年5月26日 星期三
老成經濟熱力學胡說
話說當年老成修熱力學時 不十分用功 只記得有熱力學三假說 一是最低能量 二是最大亂度 三是宇宙熱活動持續增加 要是我記錯了 請各位朋友包涵 並予指正
如今老成大膽自創學說 一無推理考證 二無演算證實 僅憑觀察和亂想 在別人批評我是亂講之前 自訂為 老成經濟熱力學胡說 以博大家一笑 並稍作參考
本胡說亦有三 一是最低成本 二是最大利潤 三是人類經濟活動持續增加 以個人立場來說 前兩項須稍作調整 那一是做最少的工 二是領最多的餉
如此說來 難怪常見勞資對立 買賣對立 當然也常見勞資和買賣共利的時候
事業單位為了降低成本 在無法減薪裁員時 就會利用工具化 機械化 自動化 電腦化等來增加效率降低成本 加上研究發展新產品來擴充市場 以致獲得最大利潤 新產品增加後 經濟活動不也就增加了嗎
個人為了做少拿多 在無法以罷工達到目的時 就會學習新技術 新知識作為途徑
胡說完之後 祝大家做的工越來越少 領的餉越來越多
如今老成大膽自創學說 一無推理考證 二無演算證實 僅憑觀察和亂想 在別人批評我是亂講之前 自訂為 老成經濟熱力學胡說 以博大家一笑 並稍作參考
本胡說亦有三 一是最低成本 二是最大利潤 三是人類經濟活動持續增加 以個人立場來說 前兩項須稍作調整 那一是做最少的工 二是領最多的餉
如此說來 難怪常見勞資對立 買賣對立 當然也常見勞資和買賣共利的時候
事業單位為了降低成本 在無法減薪裁員時 就會利用工具化 機械化 自動化 電腦化等來增加效率降低成本 加上研究發展新產品來擴充市場 以致獲得最大利潤 新產品增加後 經濟活動不也就增加了嗎
個人為了做少拿多 在無法以罷工達到目的時 就會學習新技術 新知識作為途徑
胡說完之後 祝大家做的工越來越少 領的餉越來越多
2010年5月4日 星期二
話說科技股
十年前 科技股佔相當比重的那斯達克指數 高達五千點 造就了許多百萬富翁 沒多久 那斯達克指數跌掉了八成 那些科技百萬富翁的紙上富貴也化作雲煙 我們都稱那是科技泡沫
兩年前 又發生房屋泡沫加上金融風暴 科技股又被拉下馬 摔得鼻青臉腫 不少投資者談科技股就變色
去年2009 那斯達克指數漲了43.9%, 今年以來那斯達克指又漲了約10%, 約在兩千五百點左右 一年半前大膽買進科技股的朋友 現在可算是獲利甚豐 問題是該不該現在退場
有道是 會賣貨的是徒弟 會收帳的是師父 會買股票的是徒弟 會賣股票的是師父 看股價的是徒弟 看股值的是師父
那麼各位師父朋友們 讓我們看看下面幾家科技公司的數據 來判斷是否仍有增值潛力
蘋果電腦Apple
year2000, highest price 37.60, earnning 0.85, highest p/e 44
year2010, current price 259.00, earnning 11.55(est.), p/e 22.4
earnning growth(est. 2013-2015)23.0%(annually)
過去五年平均p/e 26
思科Cisco
year2000, highest price 82 , earnning 0.53 , highest p/e 154
year2010, current price 26 , earnning 1.30(est.), p/e 20
earnning growth(est. 13-15 annually) 8.5%
過去五年平均p/e 20.64
英特爾Intel
year2000, highest price 75.8, earnning 1.53 , highest p/e 50
year2010, current price 22.5 , earnning 1.65(est.) , p/e 13.6
earnning growth (est. 13-15 annually) 10.5%
過去五年平均p/e 21
微軟Microsoft
year2000, highest price 60 , earnning 0.85 , highest p/e 70
year2010, current price 30 , earnning 2.00(est.), p/e 15
earnning growth (est. 13-15 annually) 10%
過去五年平均p/e 18.84
德州儀器Texas Instruments
year2000, highset price 99.8 , earnning 1.22 , highest p/e 82
year2010, current price 26 , earnning 2.1(est.), p/e 12.38
earnning growth (est. 13-15 annually) 15.5%
過去五年平均p/e 18.42
從以上數據來看 year 2000 時 各公司的p/e 高得不像話 難怪會泡沫化
而目前那斯達克指數 不到兩千五百點, p/e(est.) 約是17.5 , 各公司的p/e比較earnning growth
都算是合理 第一季的earnning report都超過預期 目前經濟環境僅是從谷底緩慢微升 離繁榮興旺高峰還遠 只要未來營業額和利潤繼續成長 達到預期 各公司的股價 應會繼續有升值潛力
兩年前 又發生房屋泡沫加上金融風暴 科技股又被拉下馬 摔得鼻青臉腫 不少投資者談科技股就變色
去年2009 那斯達克指數漲了43.9%, 今年以來那斯達克指又漲了約10%, 約在兩千五百點左右 一年半前大膽買進科技股的朋友 現在可算是獲利甚豐 問題是該不該現在退場
有道是 會賣貨的是徒弟 會收帳的是師父 會買股票的是徒弟 會賣股票的是師父 看股價的是徒弟 看股值的是師父
那麼各位師父朋友們 讓我們看看下面幾家科技公司的數據 來判斷是否仍有增值潛力
蘋果電腦Apple
year2000, highest price 37.60, earnning 0.85, highest p/e 44
year2010, current price 259.00, earnning 11.55(est.), p/e 22.4
earnning growth(est. 2013-2015)23.0%(annually)
過去五年平均p/e 26
思科Cisco
year2000, highest price 82 , earnning 0.53 , highest p/e 154
year2010, current price 26 , earnning 1.30(est.), p/e 20
earnning growth(est. 13-15 annually) 8.5%
過去五年平均p/e 20.64
英特爾Intel
year2000, highest price 75.8, earnning 1.53 , highest p/e 50
year2010, current price 22.5 , earnning 1.65(est.) , p/e 13.6
earnning growth (est. 13-15 annually) 10.5%
過去五年平均p/e 21
微軟Microsoft
year2000, highest price 60 , earnning 0.85 , highest p/e 70
year2010, current price 30 , earnning 2.00(est.), p/e 15
earnning growth (est. 13-15 annually) 10%
過去五年平均p/e 18.84
德州儀器Texas Instruments
year2000, highset price 99.8 , earnning 1.22 , highest p/e 82
year2010, current price 26 , earnning 2.1(est.), p/e 12.38
earnning growth (est. 13-15 annually) 15.5%
過去五年平均p/e 18.42
從以上數據來看 year 2000 時 各公司的p/e 高得不像話 難怪會泡沫化
而目前那斯達克指數 不到兩千五百點, p/e(est.) 約是17.5 , 各公司的p/e比較earnning growth
都算是合理 第一季的earnning report都超過預期 目前經濟環境僅是從谷底緩慢微升 離繁榮興旺高峰還遠 只要未來營業額和利潤繼續成長 達到預期 各公司的股價 應會繼續有升值潛力
2010年4月26日 星期一
美國與國際股市
今年以來 不到四個月 美國的股市表現得相當不錯
Year to date
道瓊工業 7.4% , 那斯達克 11.5% , 史丹普爾五百 9.2% , 那股價是否過高? 也未必
用本益比(p/e)來衡量(以預估今年收益計)
道瓊工業14.1 , 那斯達克17.8, 史丹普爾五百15.1, 並不算離譜 如果第一季earning報告能符合預期
反觀國際股市 則比較溫和
year to date
MSCI EAFE(Europe,Australia,Far East)0.01%, 中國上指-9.0%, 巴西1.3%, 蘇俄11.5%, 印度4.5%,
本益比(以預估今年收益計)
印度17.3, 巴西13.4, 中國14.1, 歐洲14.8, 新興市場11,
預估2010年GDP成長
美國3.1%, 歐洲1.2%, 澳洲3.1%, 蘇俄4.5%, 印度7.7%, 中國9.7%, 亞洲太平洋5.0%
看來東方市場有些機會
Year to date
道瓊工業 7.4% , 那斯達克 11.5% , 史丹普爾五百 9.2% , 那股價是否過高? 也未必
用本益比(p/e)來衡量(以預估今年收益計)
道瓊工業14.1 , 那斯達克17.8, 史丹普爾五百15.1, 並不算離譜 如果第一季earning報告能符合預期
反觀國際股市 則比較溫和
year to date
MSCI EAFE(Europe,Australia,Far East)0.01%, 中國上指-9.0%, 巴西1.3%, 蘇俄11.5%, 印度4.5%,
本益比(以預估今年收益計)
印度17.3, 巴西13.4, 中國14.1, 歐洲14.8, 新興市場11,
預估2010年GDP成長
美國3.1%, 歐洲1.2%, 澳洲3.1%, 蘇俄4.5%, 印度7.7%, 中國9.7%, 亞洲太平洋5.0%
看來東方市場有些機會
2010年4月25日 星期日
幸運五百fortune 500
美國幸運雜誌(fortune magazine)每年都會發行專刊報導分析美國營業額最大的五百家公司 稱之為幸運五百
今年的專刊已在本週問世 少不了各媒體爭相摘錄轉載
不例外的是 大家都報導營業額最大的前三家 第一是華爾市場(wal-mart) 第二
是艾克森美孚(exxon mobil) 第三是雪弗龍(chevron)
獲利最多的前三家 第一是艾克森美孚 第二是微軟(microsoft) 第三是華爾市場
而我最注意的卻是盈利成長最好的公司 但是去年成長最好的公司 多半是谷底反彈 所以得加看五年和十年平均成長
以下是幾家公司 其一年 五年和十年的平均年成長率都相當好
apple 1year(17.8%) 5year(79.2%) 10year(21.4%)
biogen 1year(26.4%) 5year(116.8%) 10year(27.9%)
baxter 1year(13.6%) 5year(41.6%) 10year(10.3%)
bristol-nyers 1year(103%) 5year(34.6%) 10year(10.0%)
還有一家公司 大家都很熟 由於上市不足十年 但是其一年和五年的年平均成長率非常好
google 1year(53.3%) 5year(69.5%)
還有幾家公司 去年成績不夠好 但是五年和十年的平均年成長率卻非常出色
national oilwell varco 5year(39.6%) 10year(72.6%)
flowserve 5year(77.6%) 10year(37.2%)
international assets holding 5year(46.9%) 10year(31.4%)
constellation energy 5year(48.0%) 10year(29.0%)
cameron international 5year(37.0%) 10year(26.9%)
今年的專刊已在本週問世 少不了各媒體爭相摘錄轉載
不例外的是 大家都報導營業額最大的前三家 第一是華爾市場(wal-mart) 第二
是艾克森美孚(exxon mobil) 第三是雪弗龍(chevron)
獲利最多的前三家 第一是艾克森美孚 第二是微軟(microsoft) 第三是華爾市場
而我最注意的卻是盈利成長最好的公司 但是去年成長最好的公司 多半是谷底反彈 所以得加看五年和十年平均成長
以下是幾家公司 其一年 五年和十年的平均年成長率都相當好
apple 1year(17.8%) 5year(79.2%) 10year(21.4%)
biogen 1year(26.4%) 5year(116.8%) 10year(27.9%)
baxter 1year(13.6%) 5year(41.6%) 10year(10.3%)
bristol-nyers 1year(103%) 5year(34.6%) 10year(10.0%)
還有一家公司 大家都很熟 由於上市不足十年 但是其一年和五年的年平均成長率非常好
google 1year(53.3%) 5year(69.5%)
還有幾家公司 去年成績不夠好 但是五年和十年的平均年成長率卻非常出色
national oilwell varco 5year(39.6%) 10year(72.6%)
flowserve 5year(77.6%) 10year(37.2%)
international assets holding 5year(46.9%) 10year(31.4%)
constellation energy 5year(48.0%) 10year(29.0%)
cameron international 5year(37.0%) 10year(26.9%)
2010年4月22日 星期四
私募基金是啥?
朋友們看新聞 有時候會看到私募基金(private equity)這個名詞 那它是個什麼東西
其實 私募基金是最近幾年才被廣泛使用 以前是沒有這個稱呼 它的舊稱是槓桿收購(leveraged buyout)
有前輩說過 商業機構改名字有兩個原因 一是稅務上有好處(如esso改為exxon) 二是讓別人忘記它作過見不得人的事(例子甚多 不勝枚舉)
私募基金的基本做法是 募您的錢作本 再大量舉債收購事業 經過重組裁員 要是事業賺錢 或是高價轉賣 或是分拆出售 要不就再公開上市(IPO) 這是皆大歡喜的情形 放款者收到利息 投資者賺小錢 私募基金賺大錢
要昰事業不賺錢 私募基金就會擠出現金 發給他們自己高薪 獎金和紅利 然後宣告破產 使得放款者損失大部分本金 而投資者損失全部資金
據統計 去年非財務公司的破產事件共有163件 幾乎一半是私募基金惹出來的
不幸的是 目前法律對於私募基金 對沖基金(hedge fund)和創投資金(venture capital)沒有實質的規範 所以各位朋友面臨私募基金時 要非常小心
華老(Warren Buffett)曾說過 他是和您一起賺錢(make money with you) 而私募基金是從您那兒賺錢(make money off you)
您說 再遇見私募基金 能不小心嗎?
其實 私募基金是最近幾年才被廣泛使用 以前是沒有這個稱呼 它的舊稱是槓桿收購(leveraged buyout)
有前輩說過 商業機構改名字有兩個原因 一是稅務上有好處(如esso改為exxon) 二是讓別人忘記它作過見不得人的事(例子甚多 不勝枚舉)
私募基金的基本做法是 募您的錢作本 再大量舉債收購事業 經過重組裁員 要是事業賺錢 或是高價轉賣 或是分拆出售 要不就再公開上市(IPO) 這是皆大歡喜的情形 放款者收到利息 投資者賺小錢 私募基金賺大錢
要昰事業不賺錢 私募基金就會擠出現金 發給他們自己高薪 獎金和紅利 然後宣告破產 使得放款者損失大部分本金 而投資者損失全部資金
據統計 去年非財務公司的破產事件共有163件 幾乎一半是私募基金惹出來的
不幸的是 目前法律對於私募基金 對沖基金(hedge fund)和創投資金(venture capital)沒有實質的規範 所以各位朋友面臨私募基金時 要非常小心
華老(Warren Buffett)曾說過 他是和您一起賺錢(make money with you) 而私募基金是從您那兒賺錢(make money off you)
您說 再遇見私募基金 能不小心嗎?
2010年4月9日 星期五
2010年4月7日 星期三
風力發電 II
不久前提到 由於瓦斯價格低廉 使得風力發電的發展在美國稍微延緩 但是在歐洲卻仍然加速進行
其原因是美國生產足夠的瓦斯 而歐洲瓦斯卻需要進口 美國瓦斯現價約為$4.25但是供出口用的液化瓦斯現價約為$10 所以在美國燒瓦斯發電合算 在歐洲卻不行
雖然核能發電成本最低 但是放射性廢料不好處理 所以在歐洲只有法國使用核能較多 德國 英國 丹麥 挪威 葡萄牙和西班牙 都傾向多使用風力 其中丹麥和西班牙的風力發電已經佔全部發電量的20% 並且計畫在2020年達到80%
美國風力發電僅佔1% 計畫在2020年達到10%
看來風力發電在未來數十年會快速成長 而風力發電機的製造商亦將會忙碌
風力發電除了在陸地上外 亦在離岸海上發展 歐洲海上風電今年將會成長70%
英國計畫在未來十年 投資一千億英鎊 開發三百二十億瓦的海上風力發電 共需6400座風力發電設備 相信將會看到更多的風力發電計畫推出
其原因是美國生產足夠的瓦斯 而歐洲瓦斯卻需要進口 美國瓦斯現價約為$4.25但是供出口用的液化瓦斯現價約為$10 所以在美國燒瓦斯發電合算 在歐洲卻不行
雖然核能發電成本最低 但是放射性廢料不好處理 所以在歐洲只有法國使用核能較多 德國 英國 丹麥 挪威 葡萄牙和西班牙 都傾向多使用風力 其中丹麥和西班牙的風力發電已經佔全部發電量的20% 並且計畫在2020年達到80%
美國風力發電僅佔1% 計畫在2020年達到10%
看來風力發電在未來數十年會快速成長 而風力發電機的製造商亦將會忙碌
風力發電除了在陸地上外 亦在離岸海上發展 歐洲海上風電今年將會成長70%
英國計畫在未來十年 投資一千億英鎊 開發三百二十億瓦的海上風力發電 共需6400座風力發電設備 相信將會看到更多的風力發電計畫推出
2010年4月6日 星期二
風力發電 I
早在六千年前 我們中國老祖宗 就利用風力行駛帆船 那是人類使用風力最早的紀錄
三國時 諸葛亮借東風的故事 大家都很熟習
西元1100年 歐洲開始利用風力轉動磨坊和水車
1887-1888 美國人Charles F. Brush 建造第一套風力發電設施
十九世紀末 丹麥人Paul La Cours用風洞(wind tunnel)試驗風力渦輪(wind turbine)
1957 丹麥人Johannes Juul 建造第一座三片葉槳的摩登風力發電機
目前先進風力發電的技術 都是淵源於丹麥 現在世界最大的製造風力發電機廠商 丹麥的威士塔(Vestas)是合併了三家丹麥公司(Vesdas,Nordtank&Micon)而來 目前市場佔有率為19.8%
風力發電機第二大廠商是美國的通用電機(G E) 他的生意和技術是由收購安然(Enron)而來 目前市場佔有率為18.6%
德國的西門子(Siemens) 其風電事業是由收購丹麥的Bonus而來
西班牙的Gametas 其技術亦來至丹麥
至於品質不佳的印度公司Suzlon 和大陸的山寨版 其技術來源就不太清楚了
三國時 諸葛亮借東風的故事 大家都很熟習
西元1100年 歐洲開始利用風力轉動磨坊和水車
1887-1888 美國人Charles F. Brush 建造第一套風力發電設施
十九世紀末 丹麥人Paul La Cours用風洞(wind tunnel)試驗風力渦輪(wind turbine)
1957 丹麥人Johannes Juul 建造第一座三片葉槳的摩登風力發電機
目前先進風力發電的技術 都是淵源於丹麥 現在世界最大的製造風力發電機廠商 丹麥的威士塔(Vestas)是合併了三家丹麥公司(Vesdas,Nordtank&Micon)而來 目前市場佔有率為19.8%
風力發電機第二大廠商是美國的通用電機(G E) 他的生意和技術是由收購安然(Enron)而來 目前市場佔有率為18.6%
德國的西門子(Siemens) 其風電事業是由收購丹麥的Bonus而來
西班牙的Gametas 其技術亦來至丹麥
至於品質不佳的印度公司Suzlon 和大陸的山寨版 其技術來源就不太清楚了
2010年3月30日 星期二
2010年3月29日 星期一
再談天然氣(瓦斯)
2005年時 全球每天消耗2900億立方呎的天然氣 而預計在2030年時每天的消耗量將會是4500億立方呎 那是說未來25年 天然氣每天的消耗量將增加約50%
上回提到天然氣的價格與石油相比時 目前顯得特別便宜
因此早先看到艾克森(Exxon)收購XTO 近來看到雪弗龍(Chevron)收購澳洲天然氣公司 中石油和殼牌(Shell)收購澳洲最大的煤層天然氣生產商Arrow Energy
中國和英國在同一天簽訂合約購買澳洲天然氣 總共金額達到七百三十億美元 由於最新技術的原因 天然氣在中國的開發進度並不快 因而需要增加進口量 2009比2008增加了67%
另外 各國亦在加強爭取中亞的天然氣資源
天然氣在陸上的運輸和石油一樣 可利用管路 在海上則遠不如石油 無論油輪的數量 還是港口設施 石油的海上運輸早已非常有效率 而運輸液化瓦斯的輪船和港口設施都有待增加 那就是為什麼瓦斯的價格和石油的價格不能平衡 要是瓦斯海上運輸和石油一樣有效率 相信它們的價格將會比較容易平衡
既然 瓦斯儲量豐富 價格又低廉 世界能源的需求亦逐年增加 是否會看到更多的瓦斯生產商被能源公司收購
讓我們拭目以待
上回提到天然氣的價格與石油相比時 目前顯得特別便宜
因此早先看到艾克森(Exxon)收購XTO 近來看到雪弗龍(Chevron)收購澳洲天然氣公司 中石油和殼牌(Shell)收購澳洲最大的煤層天然氣生產商Arrow Energy
中國和英國在同一天簽訂合約購買澳洲天然氣 總共金額達到七百三十億美元 由於最新技術的原因 天然氣在中國的開發進度並不快 因而需要增加進口量 2009比2008增加了67%
另外 各國亦在加強爭取中亞的天然氣資源
天然氣在陸上的運輸和石油一樣 可利用管路 在海上則遠不如石油 無論油輪的數量 還是港口設施 石油的海上運輸早已非常有效率 而運輸液化瓦斯的輪船和港口設施都有待增加 那就是為什麼瓦斯的價格和石油的價格不能平衡 要是瓦斯海上運輸和石油一樣有效率 相信它們的價格將會比較容易平衡
既然 瓦斯儲量豐富 價格又低廉 世界能源的需求亦逐年增加 是否會看到更多的瓦斯生產商被能源公司收購
讓我們拭目以待
2010年3月26日 星期五
天然氣/瓦斯(Nature Gas)的價格波動
今年以來 石油價格多半維持在$80一桶上下 而瓦斯價格從約$6跌至不到$4 其原因是庫存量增加至1.626兆立方呎 高於五年平均量8%
多年前 瓦斯價格維持在$2上下很久一段時間 在2005&2008曾漲至$9 去年2009秋季 曾跌至$3以下
以產生同等熱能的效益來算 石油的價格應是瓦斯的六倍 但是由於石油具有多功能的效用 所以 長期以來平均 石油價格是瓦斯的八倍上下 而現在呢 卻是二十倍 明顯的結論是瓦斯便宜
美國的發電結構大約是 燒煤50% 瓦斯25% 其餘25%是核能 水力 風力 太陽能等再生能源
由於瓦斯便宜 加上環保的考量(燃燒瓦斯產生的二氧化碳少於煤炭的一半) 所以已批准既將新建的電廠十個有九個是燒瓦斯的
化學工業裡最基礎的原料-乙烯(ethylene) 在美國百分之七十的乙烯製造是用瓦斯作原物料(feed stock) 而在美國以外的地區 其乙烯的製造是用石油的衍生物-石腦油(naphtha)作原物料
以目前瓦斯的價格來看 在美國生產一噸的乙烯 成本為不到$600 而在南韓生產一噸乙烯成本超過$1015 現在乙烯市場行情是每噸$1100 以目前的情形 對美國的化工廠是大利多
全球石油產量中 十分之一是用作化工原料的生產
在全球石油資源逐漸枯竭 再生能源成本仍然過高 多使用瓦斯作為過渡時期的策略 算是不錯
因此我們看到石油公司在爭取天然氣的資源 艾克森(Exxon Mobil)收購 XTO Energy 雪弗龍(Chevron) 及中國大陸的石油公司投資澳大利亞的天然氣公司
看來能源市場會繼續熱鬧
多年前 瓦斯價格維持在$2上下很久一段時間 在2005&2008曾漲至$9 去年2009秋季 曾跌至$3以下
以產生同等熱能的效益來算 石油的價格應是瓦斯的六倍 但是由於石油具有多功能的效用 所以 長期以來平均 石油價格是瓦斯的八倍上下 而現在呢 卻是二十倍 明顯的結論是瓦斯便宜
美國的發電結構大約是 燒煤50% 瓦斯25% 其餘25%是核能 水力 風力 太陽能等再生能源
由於瓦斯便宜 加上環保的考量(燃燒瓦斯產生的二氧化碳少於煤炭的一半) 所以已批准既將新建的電廠十個有九個是燒瓦斯的
化學工業裡最基礎的原料-乙烯(ethylene) 在美國百分之七十的乙烯製造是用瓦斯作原物料(feed stock) 而在美國以外的地區 其乙烯的製造是用石油的衍生物-石腦油(naphtha)作原物料
以目前瓦斯的價格來看 在美國生產一噸的乙烯 成本為不到$600 而在南韓生產一噸乙烯成本超過$1015 現在乙烯市場行情是每噸$1100 以目前的情形 對美國的化工廠是大利多
全球石油產量中 十分之一是用作化工原料的生產
在全球石油資源逐漸枯竭 再生能源成本仍然過高 多使用瓦斯作為過渡時期的策略 算是不錯
因此我們看到石油公司在爭取天然氣的資源 艾克森(Exxon Mobil)收購 XTO Energy 雪弗龍(Chevron) 及中國大陸的石油公司投資澳大利亞的天然氣公司
看來能源市場會繼續熱鬧
2010年3月25日 星期四
老油條的能源策略
這裡提到的老油條不是指當年在台北師大附中後門擺攤賣甜不辣外號為老油條的前輩
而是 皮肯斯先生Mr. T.Boone Pickens 他不喜歡被人當作氣人(gas man)或是風人(wind man) 寧可被稱為油人(oil man) 那我就稱他為老油條以示親切 老油條年過八十 大半輩子在做石油買賣 近些年來才兼做天然氣和風力發電
老油條靠石油發了財 但一直擔心美國沒有能源策略 花太多錢進口石油 他日思夜想 天天嘮叨
有一天半夜把他老伴喚醒 說是想到法子了 要準備自掏口袋六千兩百萬美元 來推廣他的能源策略
由於新的技術可以將頁岩中的天然氣採取出來 使得美國天然氣的儲量達到八千兆立方呎 足夠近百年的使用 近來天然氣產能大增 現貨價格落至約$4/m.btu 要是全美八百萬輛十八輪貨車改用天然氣作燃料 就可使近口石油量減半 進而可使貿易赤字幾乎消失
但是大貨車改裝能用天然氣的引擎 所費不貲 因此老油條推動國會立法 補貼改裝車輛每輛六萬五千減稅幅度 以玆鼓勵
美國除了有世界最豐富的天然氣儲量 還有最豐富的風力資源 所以老油條兩年前計畫建1000百萬瓦的風力發電 但是天然氣價格目前太低 只得將風電計畫規模減半延後
天然氣的價格在$7時 風力發電才有辦法
老油條並呼籲政府建造新而有效的輸電系統(smart grid)以便電力輸送
而是 皮肯斯先生Mr. T.Boone Pickens 他不喜歡被人當作氣人(gas man)或是風人(wind man) 寧可被稱為油人(oil man) 那我就稱他為老油條以示親切 老油條年過八十 大半輩子在做石油買賣 近些年來才兼做天然氣和風力發電
老油條靠石油發了財 但一直擔心美國沒有能源策略 花太多錢進口石油 他日思夜想 天天嘮叨
有一天半夜把他老伴喚醒 說是想到法子了 要準備自掏口袋六千兩百萬美元 來推廣他的能源策略
由於新的技術可以將頁岩中的天然氣採取出來 使得美國天然氣的儲量達到八千兆立方呎 足夠近百年的使用 近來天然氣產能大增 現貨價格落至約$4/m.btu 要是全美八百萬輛十八輪貨車改用天然氣作燃料 就可使近口石油量減半 進而可使貿易赤字幾乎消失
但是大貨車改裝能用天然氣的引擎 所費不貲 因此老油條推動國會立法 補貼改裝車輛每輛六萬五千減稅幅度 以玆鼓勵
美國除了有世界最豐富的天然氣儲量 還有最豐富的風力資源 所以老油條兩年前計畫建1000百萬瓦的風力發電 但是天然氣價格目前太低 只得將風電計畫規模減半延後
天然氣的價格在$7時 風力發電才有辦法
老油條並呼籲政府建造新而有效的輸電系統(smart grid)以便電力輸送
2010年3月23日 星期二
地區銀行 Regional Banks
今年以來 銀行指數(KBW Bank index) 上漲了21% 而地區銀行基金RKH只上漲了13%
要是大銀行仍然有上漲的空間 那麼地區性的小銀行呢
別忘了全美有八千多家銀行 其規模多為中小銀行 在這次風暴中 多半受創甚多 但也有少數銀行表現特別好 有希望在景氣恢復後 更上一層樓
在檢視地區銀行時 特別特別要注意他們的資金結構和風險
以下是幾家e/a(share equity to assets)高於8%的地區銀行 e/a越高表示資金結構越安全
First of Long Island(FLIC ) 8.1%
Hudson City Banc(HCBK) 8.5%
Bank of Marin(BMRC) 12.0%
Bank Trust Financial(BTFG)13.9%
Umpqua Holding(UMPQ) 17.3%
其中 FLIC ,HCBK & BMRC 過去數年 每季都有盈餘 而BTFG & UMPQ 在去年出現虧損
先看去年的每股淨利 BTFG(-1.52) , UMPQ(-0.64) , HCBK(1.07) , FLIC(1.84) , BMRC(2.19)
再看過去五年每股淨利平均成長 BTFG(-5.0%) , UMPQ(-0.5%) , FLIC(4.0%) , BMRC(11.0%) ,
HCBK(18.0%)
預估今年每股淨利 BTFG(-1.16) , UMPQ(-0.05) , HCBK(1.15) , FLIC(2.07) , BMRC(2.28)
本益比p/e(foward 12-31-11) BTFG(n/a) , UMPQ(23.8) , BMRC(13.0) , FLIC(10.8) , HCBK(10.7)
金融風暴時 美國政府會救大銀行 卻任由小銀行倒店 所以在投資地區銀行時 一定要加強注意其財務的健全 除了要看e/a(equity to assets) 還要看risk loan(commercial real estate loan) 所占的百分比 當risk loan 的百分比超過10%時 就會令人緊張 尤其是現在 商用房地產仍在衰落中 risk loan 的數據 有些銀行會在季報中發佈
先前提到的nonperforming assets , loan loss reserve , net loan loss 等 都要注意
還有經營的方式是否本分保守亦很重要 其中包括放款的標準是否堅守 放款外的資產是否放至於穩妥的所在 有沒有涉足和本身業務無關的行業(例如 Exxon做電腦 American Express賣沙拉油) 當然包括是否涉入 次貸 高風險金融衍生物等等
投資銀行就和投資其他行業一樣 要有長期深入的眼光 才能有不凡的收穫 只看短期華麗虛浮的外表 不但無法獲利 說不定還會招致重大損失
如果能找到財務健全 經營良好 又有發展潛力的地區銀行 說不定有一天會成為四大銀行之一
現在的四大銀行 除了花旗之外 另外三家不都是從地區銀行業務開始嗎
Good Luck !
要是大銀行仍然有上漲的空間 那麼地區性的小銀行呢
別忘了全美有八千多家銀行 其規模多為中小銀行 在這次風暴中 多半受創甚多 但也有少數銀行表現特別好 有希望在景氣恢復後 更上一層樓
在檢視地區銀行時 特別特別要注意他們的資金結構和風險
以下是幾家e/a(share equity to assets)高於8%的地區銀行 e/a越高表示資金結構越安全
First of Long Island(FLIC ) 8.1%
Hudson City Banc(HCBK) 8.5%
Bank of Marin(BMRC) 12.0%
Bank Trust Financial(BTFG)13.9%
Umpqua Holding(UMPQ) 17.3%
其中 FLIC ,HCBK & BMRC 過去數年 每季都有盈餘 而BTFG & UMPQ 在去年出現虧損
先看去年的每股淨利 BTFG(-1.52) , UMPQ(-0.64) , HCBK(1.07) , FLIC(1.84) , BMRC(2.19)
再看過去五年每股淨利平均成長 BTFG(-5.0%) , UMPQ(-0.5%) , FLIC(4.0%) , BMRC(11.0%) ,
HCBK(18.0%)
預估今年每股淨利 BTFG(-1.16) , UMPQ(-0.05) , HCBK(1.15) , FLIC(2.07) , BMRC(2.28)
本益比p/e(foward 12-31-11) BTFG(n/a) , UMPQ(23.8) , BMRC(13.0) , FLIC(10.8) , HCBK(10.7)
金融風暴時 美國政府會救大銀行 卻任由小銀行倒店 所以在投資地區銀行時 一定要加強注意其財務的健全 除了要看e/a(equity to assets) 還要看risk loan(commercial real estate loan) 所占的百分比 當risk loan 的百分比超過10%時 就會令人緊張 尤其是現在 商用房地產仍在衰落中 risk loan 的數據 有些銀行會在季報中發佈
先前提到的nonperforming assets , loan loss reserve , net loan loss 等 都要注意
還有經營的方式是否本分保守亦很重要 其中包括放款的標準是否堅守 放款外的資產是否放至於穩妥的所在 有沒有涉足和本身業務無關的行業(例如 Exxon做電腦 American Express賣沙拉油) 當然包括是否涉入 次貸 高風險金融衍生物等等
投資銀行就和投資其他行業一樣 要有長期深入的眼光 才能有不凡的收穫 只看短期華麗虛浮的外表 不但無法獲利 說不定還會招致重大損失
如果能找到財務健全 經營良好 又有發展潛力的地區銀行 說不定有一天會成為四大銀行之一
現在的四大銀行 除了花旗之外 另外三家不都是從地區銀行業務開始嗎
Good Luck !
2010年3月12日 星期五
分析銀行 III
今天用一些數字來分析四大銀行的效率和獲利能力
Return on Assets
花旗 2009(n/a) 2010(0.25%預估) 2013(1.10%預估) 過去十年中最高(1.42%)
美銀 2009(n/a) 2010(0.30%預估) 2013(1.05%預估) 過去十年中最高(1.47%)
大通 2009(0.57%) 2010(0.60%預估) 2013(0.90%預估) 過去十年中最高(1.34%)
富國 2009(0.64%) 2010(0.85%預估) 2013(1.15%預估) 過去十年中最高(1.76%)
在此項目中 富國最好
Return on Share Equity
花旗 2009( n/a ) 2010(3.0%預估) 2013(5.5%預估) 1999-2008十年平均(15.2%)
美銀 2009 ( 2.7%) 2010(3.0%預估) 2013(9.0%預估) 1999-2008十年平均(15.1%)
大通 2009(7.0%) 2010(7.0%預估) 2013(9.5%預估) 1999-2008十年平均(10.3%)
富國 2009(7.1%) 2010(8.0%預估) 2013(10.5%預估) 1999-2008十年平均(15.7%)
在此項目中也是富國最好
Net profit / number of employee(每位員工平均為公司獲利)
花旗 2009( n/a ) 2010($16,070預估) 2013($80,350預估)
美銀 2009($22,120) 2010($24,140預估) 2013($93,755預估)
大通 2009($52,412) 2010($55,190預估) 2013($90,953預估)
富國 2009($29,592) 2010($38,518預估) 2013($65,185預估)
在此項目中富國卻是落後 其原因是富國的業務以consumer banking為主 須人力較多 investment banking 和 private banking 則落後其他三大銀行 最近富國曾宣布招雇人才 加強investment banking
Return on Assets
花旗 2009(n/a) 2010(0.25%預估) 2013(1.10%預估) 過去十年中最高(1.42%)
美銀 2009(n/a) 2010(0.30%預估) 2013(1.05%預估) 過去十年中最高(1.47%)
大通 2009(0.57%) 2010(0.60%預估) 2013(0.90%預估) 過去十年中最高(1.34%)
富國 2009(0.64%) 2010(0.85%預估) 2013(1.15%預估) 過去十年中最高(1.76%)
在此項目中 富國最好
Return on Share Equity
花旗 2009( n/a ) 2010(3.0%預估) 2013(5.5%預估) 1999-2008十年平均(15.2%)
美銀 2009 ( 2.7%) 2010(3.0%預估) 2013(9.0%預估) 1999-2008十年平均(15.1%)
大通 2009(7.0%) 2010(7.0%預估) 2013(9.5%預估) 1999-2008十年平均(10.3%)
富國 2009(7.1%) 2010(8.0%預估) 2013(10.5%預估) 1999-2008十年平均(15.7%)
在此項目中也是富國最好
Net profit / number of employee(每位員工平均為公司獲利)
花旗 2009( n/a ) 2010($16,070預估) 2013($80,350預估)
美銀 2009($22,120) 2010($24,140預估) 2013($93,755預估)
大通 2009($52,412) 2010($55,190預估) 2013($90,953預估)
富國 2009($29,592) 2010($38,518預估) 2013($65,185預估)
在此項目中富國卻是落後 其原因是富國的業務以consumer banking為主 須人力較多 investment banking 和 private banking 則落後其他三大銀行 最近富國曾宣布招雇人才 加強investment banking
2010年3月11日 星期四
花旗銀行 Citigroup
花旗銀行曾是世界最大的銀行 它的股價曾高達近$60一股(2000年) 但在金融風暴中跌到不足$1 原因是為求業績而降低標準 過度膨脹自己的信用 差經勁的風險管理 等等
花旗是第一家跨東西兩岸的銀行 也是第一家裝置自動提款機的銀行 在全球一百多個國家有分支機構 它的國際清算業務(International Clearance) 現在是他最賺錢的部門 它的傳統銀行業務(Consumer Banking)也相當不錯 最近花旗一直在出售資產和發行新股來籌款加強財務結構 看來是穩定下來
去年花旗每股賠$0.29 好過前年每股賠$6.42 預估今年賺$0.15 三四年後賺$0.75
但是花旗的起跑點已經落後其他三大銀行 要想恢復世界第一 得非常非常努力
目前花旗的股價還不到他的實淨值(tangible book value) 最近費爾侯姆基金(Fairholm Fund)買入七億花旗股票 還有國際大炒手(不是紅油抄手)索羅斯(George Soros)亦大量購入
花旗每天的交投量在紐約證交所都是最高 表示亦有人大量賣出 所以還是要從基本面研究後再作定奪
花旗是第一家跨東西兩岸的銀行 也是第一家裝置自動提款機的銀行 在全球一百多個國家有分支機構 它的國際清算業務(International Clearance) 現在是他最賺錢的部門 它的傳統銀行業務(Consumer Banking)也相當不錯 最近花旗一直在出售資產和發行新股來籌款加強財務結構 看來是穩定下來
去年花旗每股賠$0.29 好過前年每股賠$6.42 預估今年賺$0.15 三四年後賺$0.75
但是花旗的起跑點已經落後其他三大銀行 要想恢復世界第一 得非常非常努力
目前花旗的股價還不到他的實淨值(tangible book value) 最近費爾侯姆基金(Fairholm Fund)買入七億花旗股票 還有國際大炒手(不是紅油抄手)索羅斯(George Soros)亦大量購入
花旗每天的交投量在紐約證交所都是最高 表示亦有人大量賣出 所以還是要從基本面研究後再作定奪
2010年3月10日 星期三
富國銀行 (Wells Fargo)
今年初才退休的董事長科瓦塞維奇(Richard Kovacevich) 早年也曾在花旗銀行呆過 有志未能申 換碼頭到明尼拉不勒斯的Norwest Bank 此公亦是能幹之人 把地區小銀行做大 於1998年合併了富國銀行 並保留富國的名字 此公不但自己是千里馬 亦是伯樂 相中另外一匹千里馬 史丹普(John G. Stumpt) 大力提拔並仔細調教 果然 名師出高徒
師徒二人管理富國以財務保守 作風嚴僅 穩中求進著稱 不會為了業績而放寬標準 因此在房市泡沫時沒有重大損失 並在金融風暴時 趁機收購了Wachovia 使富國成為橫跨東西兩岸的大銀行
富國銀行比起其他大銀行來 它的成本低 獲利能力高 分支機構多 不足的是國際業務 和投資銀行業務 但是以穩中求進的策略來看 富國將會一面維持財務健全 一面擴充市場佔有率
去年富國每股淨利$1.75 要不是有關疏困款償還的一次性扣除(0.76) 富國去年每股淨利會是$2.51 那是歷史記錄 相信未來富國的獲利能力會持續增加
師徒二人管理富國以財務保守 作風嚴僅 穩中求進著稱 不會為了業績而放寬標準 因此在房市泡沫時沒有重大損失 並在金融風暴時 趁機收購了Wachovia 使富國成為橫跨東西兩岸的大銀行
富國銀行比起其他大銀行來 它的成本低 獲利能力高 分支機構多 不足的是國際業務 和投資銀行業務 但是以穩中求進的策略來看 富國將會一面維持財務健全 一面擴充市場佔有率
去年富國每股淨利$1.75 要不是有關疏困款償還的一次性扣除(0.76) 富國去年每股淨利會是$2.51 那是歷史記錄 相信未來富國的獲利能力會持續增加
2010年3月7日 星期日
美國銀行 Bank of America
在談論正題之前 先說一件事 早先曾提到 用建平價房屋來救市場
很高興 本週新聞看到海峽兩岸 都有建平價房屋的計劃 台灣準備在林口體育大學旁66公頃土地上建平價住宅 這些都是一舉數得的事 應該鼓勵
回到正題 現在的美國銀行 早先只是位在北卡州夏洛特的一個地區銀行(NationsBank) 因為經營良好 財務健全 併購了以美西市場為主 但經營不佳的美國銀行 卻保留美國銀行的名稱 之後 於04年4月收購艦隊銀行(Fleet Boston Fin'l 以美國東北市場為主 前身包括New England Bank) 之後又收購了MBNA及LaSalle Bank 金融風暴時 趁機收購了Country Wide 和美林證劵(Merrill Lynch) 成為美國最大的金融機構之一
美銀去年每股虧損$0.29 今年預估每股賺$0.70 在29州有6000各分支機構 放款中 商業放款25% 商業房地產8% 住宅45% 消費19% 國際3% 去年放款損失3.58% 壞帳準備4.16% 未應用資產(nonperforming assets)(包括90-day past-due)5.83%
說到美銀 不得不談談才卸任的執行長 肯路易士(Ken Lewis) 此公的確有本事 能將一個地區銀行擴充為世界級大銀行之一 非常可惜 因為美林證劵發獎金的事 迫使約翰賽恩(John Thain)離開美林 而路易士自己 也在今年初離開美銀
美林本身最大的資產就是那一萬五千位財務顧問 賽恩是華爾街出身 曾在高盛做到共同總裁
到了紐約證交所當執行長時 亦表現非常好 在危機中接任美林執行長 在風暴中48小時內談妥將美林賣給美銀 賽恩為了留住那一萬五千位財務顧問 所以照發獎金 可是美林大虧損 還受聯邦拯救 否則會倒閉 此時經濟蕭條 失業率過高 這種行為 自會引起指責
路易士為了卸責 都說是賽恩 但他自己是最高負責人 最後還是要負起責任
這個事件 我有些建議 說不定可行
其一 賽恩僅取薪資一元(路易士已經分文不取 花旗的潘迪特就這麼做)
其二 所有應發獎金 一律延發(等到公司賺錢時再發)
其三 未來獎金制度應以長期表現為準(已有許多前輩有此建議)
其四 執行長親自兼任危機長(華老這麼說的)
其五 登廣告向政府和國會感謝並向老百姓道歉(雖然金融風暴不是他們引起)(須道歉但不須鞠躬)
最後 get it done , get it over and move on
要是今天 依舊是路易士做美銀的執行長 賽恩是美林的總管 相信不出幾年 美銀一定輝煌
到時 路易士光榮退休 賽恩接任 又可再風光十年
可惜 路易士被迫提早退休 賽恩到二流銀行(C I T)混混 浪費大好人才
新任執行長 莫乃翰(B. moynihan) 未曾聽說從前有何驚人表現 但望將來不要讓大家失望
美銀雖面對挑戰 但已佔據有利位置 是有機會成為財金霸主
很高興 本週新聞看到海峽兩岸 都有建平價房屋的計劃 台灣準備在林口體育大學旁66公頃土地上建平價住宅 這些都是一舉數得的事 應該鼓勵
回到正題 現在的美國銀行 早先只是位在北卡州夏洛特的一個地區銀行(NationsBank) 因為經營良好 財務健全 併購了以美西市場為主 但經營不佳的美國銀行 卻保留美國銀行的名稱 之後 於04年4月收購艦隊銀行(Fleet Boston Fin'l 以美國東北市場為主 前身包括New England Bank) 之後又收購了MBNA及LaSalle Bank 金融風暴時 趁機收購了Country Wide 和美林證劵(Merrill Lynch) 成為美國最大的金融機構之一
美銀去年每股虧損$0.29 今年預估每股賺$0.70 在29州有6000各分支機構 放款中 商業放款25% 商業房地產8% 住宅45% 消費19% 國際3% 去年放款損失3.58% 壞帳準備4.16% 未應用資產(nonperforming assets)(包括90-day past-due)5.83%
說到美銀 不得不談談才卸任的執行長 肯路易士(Ken Lewis) 此公的確有本事 能將一個地區銀行擴充為世界級大銀行之一 非常可惜 因為美林證劵發獎金的事 迫使約翰賽恩(John Thain)離開美林 而路易士自己 也在今年初離開美銀
美林本身最大的資產就是那一萬五千位財務顧問 賽恩是華爾街出身 曾在高盛做到共同總裁
到了紐約證交所當執行長時 亦表現非常好 在危機中接任美林執行長 在風暴中48小時內談妥將美林賣給美銀 賽恩為了留住那一萬五千位財務顧問 所以照發獎金 可是美林大虧損 還受聯邦拯救 否則會倒閉 此時經濟蕭條 失業率過高 這種行為 自會引起指責
路易士為了卸責 都說是賽恩 但他自己是最高負責人 最後還是要負起責任
這個事件 我有些建議 說不定可行
其一 賽恩僅取薪資一元(路易士已經分文不取 花旗的潘迪特就這麼做)
其二 所有應發獎金 一律延發(等到公司賺錢時再發)
其三 未來獎金制度應以長期表現為準(已有許多前輩有此建議)
其四 執行長親自兼任危機長(華老這麼說的)
其五 登廣告向政府和國會感謝並向老百姓道歉(雖然金融風暴不是他們引起)(須道歉但不須鞠躬)
最後 get it done , get it over and move on
要是今天 依舊是路易士做美銀的執行長 賽恩是美林的總管 相信不出幾年 美銀一定輝煌
到時 路易士光榮退休 賽恩接任 又可再風光十年
可惜 路易士被迫提早退休 賽恩到二流銀行(C I T)混混 浪費大好人才
新任執行長 莫乃翰(B. moynihan) 未曾聽說從前有何驚人表現 但望將來不要讓大家失望
美銀雖面對挑戰 但已佔據有利位置 是有機會成為財金霸主
2010年3月4日 星期四
大通銀行 J P Morgen Chase
目前的大通銀行主要是由從前的四個銀行合併而來 其過程如下 最先是漢華銀行(Manufacture Hanover)被美華銀行(Chemical Bank)併購 之後大通銀行(Chase Manhattan bank)被合併後的美華銀行所併購 但卻保留使用大通銀行的名字 最後摩根銀行(J P Morgan)被大通銀行收購而成為今天的大通銀行(J P Morgan Chase)
漢華和美華都是傳統銀行 尤其是美華以經營管理良好著稱 大通原本是被洛克菲勒家族控制 大衛洛克菲勒曾任大通的董事長多年 摩根銀行原先以服務富有人士為主要業務 向來以財務保守著稱
這次金融風暴前 大通沒有涉入次貸太多 財務良好 在風暴中趁低收購了貝爾史登(Bear Stern)和華盛頓互助銀行(Washington Mutual) 使得原本只有在美國東部有業務的大通 一舉橫跨東西兩岸 大大增加了它的競爭能力
現任大通的執行長吉米迪蒙(Jimmy Dimon)原先在花旗銀行 曾是花旗執行長的候選人 但是輸給了普林斯(C. Prince) 因此去了當時規模較小的大通 沒想到普林斯把花旗搞砸 而迪蒙卻把大通經營得有聲有色 更上層樓
目前 大通的獲利主要來自投資部門(Investment Banking) 信用卡部門連續五季沒有獲利(04年7月大通收購了Bank One 它的主要業務是發行信用卡) 但是分析師預測今年的每股淨利 會比去年增加兩成 約在$2.75左右
雖然大通的前途看好 但是股價已回升不少 是否有更大的前途 得看後續表現
漢華和美華都是傳統銀行 尤其是美華以經營管理良好著稱 大通原本是被洛克菲勒家族控制 大衛洛克菲勒曾任大通的董事長多年 摩根銀行原先以服務富有人士為主要業務 向來以財務保守著稱
這次金融風暴前 大通沒有涉入次貸太多 財務良好 在風暴中趁低收購了貝爾史登(Bear Stern)和華盛頓互助銀行(Washington Mutual) 使得原本只有在美國東部有業務的大通 一舉橫跨東西兩岸 大大增加了它的競爭能力
現任大通的執行長吉米迪蒙(Jimmy Dimon)原先在花旗銀行 曾是花旗執行長的候選人 但是輸給了普林斯(C. Prince) 因此去了當時規模較小的大通 沒想到普林斯把花旗搞砸 而迪蒙卻把大通經營得有聲有色 更上層樓
目前 大通的獲利主要來自投資部門(Investment Banking) 信用卡部門連續五季沒有獲利(04年7月大通收購了Bank One 它的主要業務是發行信用卡) 但是分析師預測今年的每股淨利 會比去年增加兩成 約在$2.75左右
雖然大通的前途看好 但是股價已回升不少 是否有更大的前途 得看後續表現
2010年3月3日 星期三
分析銀行 II
上回談到金融風暴前 四大銀行的equity/assets比 那麼現在的情形又是如何
目前的e/a 花旗8.5% 美銀10.5% 大通8.5% 富國10.5%
看來四大銀行的資金結構都算安全 這也是去年聯儲會和財政部要作抗壓測驗(stress test)的原因
去年底以前 四大銀行都曾發行新股來還TARP 因此稀釋了每股的淨利 但是 除了花旗 其他銀行
都有收購別的生意 使得資產大增因而增加每股獲利能力 經過計算 四大銀行的獲利能力將會增減的程度大致如下 富國1.6倍 大通1.25倍 美銀1.0倍 花旗1/6倍
由此看來 當景氣恢復正常時 富國銀行的獲利能力將會最好 加上安全性最高 難怪華老(Warren Buffett)一直加買富國銀行
當然 以後的獲利能力會因為其他因素而改變 如 市場佔有率 經營效率 領導人能力 等等
目前的e/a 花旗8.5% 美銀10.5% 大通8.5% 富國10.5%
看來四大銀行的資金結構都算安全 這也是去年聯儲會和財政部要作抗壓測驗(stress test)的原因
去年底以前 四大銀行都曾發行新股來還TARP 因此稀釋了每股的淨利 但是 除了花旗 其他銀行
都有收購別的生意 使得資產大增因而增加每股獲利能力 經過計算 四大銀行的獲利能力將會增減的程度大致如下 富國1.6倍 大通1.25倍 美銀1.0倍 花旗1/6倍
由此看來 當景氣恢復正常時 富國銀行的獲利能力將會最好 加上安全性最高 難怪華老(Warren Buffett)一直加買富國銀行
當然 以後的獲利能力會因為其他因素而改變 如 市場佔有率 經營效率 領導人能力 等等
2010年3月2日 星期二
分析銀行 I
大家好 新年快樂 恭喜發財 身體健康 事事如意
分析銀行前半段和分析其它行業是一樣的 如本益比(p/e) 淨資本回報率(return on equity) 淨資產 淨利 獲利成長 營業成長 財務結構 等等
那後半段是 存款 放款 利息收入 壞帳準備 呆帳率 淨資本和資產比(equity to assets)
放款和資產比(loans to assets) 危險放款率 等等
2007年7月 我曾用e/a(equity to assets)來分析四家大型銀行的風險 那是花旗銀行(citi bank)
美國銀行(bank of american) 大通銀行(j p morgan chase) 和富國銀行(wells fargo)
那時的數據是 花旗5.4% 美銀8.6% 大通7.9% 富國8.3%
通常5%是可以被接受的 數字越高越好 低於5%就會被認為危險
果然不出所料 金融風暴時 是花旗出了大問題 其餘三家則趁機收購 擴充地盤
那麼 現在這幾家銀行 情況又是如何 請待下回分析
分析銀行前半段和分析其它行業是一樣的 如本益比(p/e) 淨資本回報率(return on equity) 淨資產 淨利 獲利成長 營業成長 財務結構 等等
那後半段是 存款 放款 利息收入 壞帳準備 呆帳率 淨資本和資產比(equity to assets)
放款和資產比(loans to assets) 危險放款率 等等
2007年7月 我曾用e/a(equity to assets)來分析四家大型銀行的風險 那是花旗銀行(citi bank)
美國銀行(bank of american) 大通銀行(j p morgan chase) 和富國銀行(wells fargo)
那時的數據是 花旗5.4% 美銀8.6% 大通7.9% 富國8.3%
通常5%是可以被接受的 數字越高越好 低於5%就會被認為危險
果然不出所料 金融風暴時 是花旗出了大問題 其餘三家則趁機收購 擴充地盤
那麼 現在這幾家銀行 情況又是如何 請待下回分析
2010年2月13日 星期六
敗也銀行 成也銀行
經過房地產泡沫 次級貸款崩盤 金融風暴 使得KBW 銀行指數 從最高點跌掉了八九成 但是又從最低點漲回一倍多 那麼 現在是否為投資銀行的時機 那要看是投資銀行指數基金 還是個別銀行
要是準備投資銀行指數基金 就得先分析經濟大環境 要是個別銀行 還得加上銀行的各個表現
現時經濟狀況雖談不上恢復正常 但也算脫離谷底 失業率仍高 但也算打住 房地產價格不再跌落 房屋成交量也緩緩微增 雖然離景氣恢復正常還有距離 但是比起李曼兄弟倒閉時 資金幾乎不能流通的情況要好得多
況且 聯邦儲備局把短期利率維持在幾乎為零的狀況下 使得銀行的資金成本低到幾乎不存在 因而大增銀行的獲利能力 但是不要忽視房貸違約的數目仍在增加中 商用房地產的行情仍在下降中
短期看來 波動難免 長期看來 是有潛力
那麼個別銀行又如何 請待下回分解
要是準備投資銀行指數基金 就得先分析經濟大環境 要是個別銀行 還得加上銀行的各個表現
現時經濟狀況雖談不上恢復正常 但也算脫離谷底 失業率仍高 但也算打住 房地產價格不再跌落 房屋成交量也緩緩微增 雖然離景氣恢復正常還有距離 但是比起李曼兄弟倒閉時 資金幾乎不能流通的情況要好得多
況且 聯邦儲備局把短期利率維持在幾乎為零的狀況下 使得銀行的資金成本低到幾乎不存在 因而大增銀行的獲利能力 但是不要忽視房貸違約的數目仍在增加中 商用房地產的行情仍在下降中
短期看來 波動難免 長期看來 是有潛力
那麼個別銀行又如何 請待下回分解
2010年2月11日 星期四
再談中投資
原先準備談談銀行 但是看到中投資的後續新聞 所以將銀行移後
其新聞是 中投資在波克夏宣佈買伯靈頓北方鐵路後 買入價值500萬美元伯靈頓股份
這是對沖基金的標準動作 被稱為merger arbitrage 是一種短期套利行為 因為宣佈交易後 被買者的市價會比收購價格略低一點 其差額要看法律程序的難易和長短
舉例來看 收購價100 市價98 程序完成期2個月 (100-98)除以2個月乘以12個月等於12%的年率 算是不錯的回收 所以說 這位操盤者相當老練
要是他能將其分到的波克夏股份至少留個3到5年 他算是三流高手 因為3到5年後 波克夏的股本淨值可能會有50%到100%的成長
那麼 怎麼樣作才算二流高手
那是 在交易前就用5000萬買入伯靈頓 並準被留下波克夏至少3到5年
要是能在去年市場低檔時 花$50億用一股約$75000(A股)或是用$2500(B股分割前)買入波克夏 並打算留上好一陣子 同時參加它的股東大會 和華老套套交情 說不定華老會邀您喝個咖啡 要是一起吃個飯 那可賺到了 和華老吃飯是有行情的 得至少捐個幾萬兩銀子(每兩$15計)作慈善才行
喝咖啡吃飯都還是小事 要是能學到華老半身武功 那您就算是一流高手
其新聞是 中投資在波克夏宣佈買伯靈頓北方鐵路後 買入價值500萬美元伯靈頓股份
這是對沖基金的標準動作 被稱為merger arbitrage 是一種短期套利行為 因為宣佈交易後 被買者的市價會比收購價格略低一點 其差額要看法律程序的難易和長短
舉例來看 收購價100 市價98 程序完成期2個月 (100-98)除以2個月乘以12個月等於12%的年率 算是不錯的回收 所以說 這位操盤者相當老練
要是他能將其分到的波克夏股份至少留個3到5年 他算是三流高手 因為3到5年後 波克夏的股本淨值可能會有50%到100%的成長
那麼 怎麼樣作才算二流高手
那是 在交易前就用5000萬買入伯靈頓 並準被留下波克夏至少3到5年
要是能在去年市場低檔時 花$50億用一股約$75000(A股)或是用$2500(B股分割前)買入波克夏 並打算留上好一陣子 同時參加它的股東大會 和華老套套交情 說不定華老會邀您喝個咖啡 要是一起吃個飯 那可賺到了 和華老吃飯是有行情的 得至少捐個幾萬兩銀子(每兩$15計)作慈善才行
喝咖啡吃飯都還是小事 要是能學到華老半身武功 那您就算是一流高手
2010年2月9日 星期二
C I C China investment Corp. 中國投資公司有進步
不久前 曾提到黑石公司 當黑石初始上市時 中投資曾出資30億 買下黑石10%的股份 我和朋友提起 這項投資不很恰當 一是 黑石槓桿操作太大 借錢太多 遇到市場衰退 易出問題 二是 公司發起人之一 彼得生 在當時 將其所有股份賣光 得款10億
不出所料 黑石股價跌落不少 而彼得生高掛算盤 退得休來 寫寫書來 消遣大眾 作作慈善
當然 不得不承認 黑石的兩位創辦人 史瓦茲曼和彼得生是金融操作高手 約30年前 他們用40萬美元起家 混到現在數一數二的私募基金 但不要忘記他們是善於利用別人的錢來操作
去年曾在報紙上看到中投資甄人才的廣告 看來有找到一些
今天報紙披露 中投資擁有 資源公司Teck Resources 投資理財Morgan Stanley , Black Rock 一些 ETF 如 S&P Gloabal materials , MSCI EAFEIndex 還有其它持有 共60家美國公司
看來 中投資的投資策略比較以前活絡 有進步 但 仍然有進步的空間
在各政府基金中 值得一提的是星加坡和挪威 星加坡有兩個 淡馬錫和星政府 挪威一個 雖然這次金融危機亦有損失 但是多年來 表現不俗 策略靈活 幾忽所有投資工具都利用上了
反觀阿拉伯石油國家的政府基金 多半顯得財大氣粗 大慨錢來得容易 散去些無所謂 投資策略上
不夠細膩 常有閃失
另外 阿拉伯王子 阿瓦利 人稱中東華倫巴菲特 我看他仍然須向華老多學習 別的不談 光看投資花旗銀行這個案子 十多年前 他在南美洲銀行危機時 大膽投下數億美金在花旗銀行 直到這次風暴前 曾穫利近10倍 但是沒有看出退場機制 所有利潤都吐了回去 雖然趁低加碼 目前應仍在成夲之下
目前投資銀行有利可圖嗎 那又如何分析銀行好壞 請待下回分解
不出所料 黑石股價跌落不少 而彼得生高掛算盤 退得休來 寫寫書來 消遣大眾 作作慈善
當然 不得不承認 黑石的兩位創辦人 史瓦茲曼和彼得生是金融操作高手 約30年前 他們用40萬美元起家 混到現在數一數二的私募基金 但不要忘記他們是善於利用別人的錢來操作
去年曾在報紙上看到中投資甄人才的廣告 看來有找到一些
今天報紙披露 中投資擁有 資源公司Teck Resources 投資理財Morgan Stanley , Black Rock 一些 ETF 如 S&P Gloabal materials , MSCI EAFEIndex 還有其它持有 共60家美國公司
看來 中投資的投資策略比較以前活絡 有進步 但 仍然有進步的空間
在各政府基金中 值得一提的是星加坡和挪威 星加坡有兩個 淡馬錫和星政府 挪威一個 雖然這次金融危機亦有損失 但是多年來 表現不俗 策略靈活 幾忽所有投資工具都利用上了
反觀阿拉伯石油國家的政府基金 多半顯得財大氣粗 大慨錢來得容易 散去些無所謂 投資策略上
不夠細膩 常有閃失
另外 阿拉伯王子 阿瓦利 人稱中東華倫巴菲特 我看他仍然須向華老多學習 別的不談 光看投資花旗銀行這個案子 十多年前 他在南美洲銀行危機時 大膽投下數億美金在花旗銀行 直到這次風暴前 曾穫利近10倍 但是沒有看出退場機制 所有利潤都吐了回去 雖然趁低加碼 目前應仍在成夲之下
目前投資銀行有利可圖嗎 那又如何分析銀行好壞 請待下回分解
2010年2月5日 星期五
波克夏和卡夫食品 發行債卷的聯想
昨天 波克夏Berkshirec和卡夫食品Kraft Foods 分別發行了80億和95億的債券 我們都知道這籌資的目的是 波克夏要收購伯靈頓北方鐵路 卡夫食品要收購凱百利糖果
但是為什麼會選在同一天 況且 波克夏已經發行了年利率2.75%的中期債卷 和年利率5.75%的30年債卷 加上原本就有兩百多億的現金 跟本不用再籌資
我在想 前一陣子 卡夫食品出價173億要買凱百利 被凱百利嫌少而拒絕 之後 卡夫食品打算發行新股來加碼至195億 這時 華老跳出來哇哇大叫 說是出價太高 又說市場低估卡夫食品 發行新股籌資是不智之舉 說得凱百利暗自高興 趕快接受195億的價碼
我看 這是華老在扮黑臉 波克夏有快10%卡夫食品的股份 他要真是反對這項收購案 聯手其它股東把卡夫食品的執行長換掉就行了
凱百利Cadbury的規模不如卡夫食品 但是在美國以外的世界市場參與 卻高明的多 除了歐洲 在新興市場如巴西和印度的佔有率 都有不錯的成績
卡夫食品和凱百利合併後 應該是一加一遠大於二
華老投票反對卡夫食品發行新股籌資 但是收購需須要銀子 卡夫食品只有現金30億 那就只有發行債卷一途
但是 卡夫食品的債信原本一般 遠不如波克夏 雖然波克夏才被由AAA降至AA+ 因為收購伯靈頓北方鐵路的關係
我猜 華老有向卡夫食品拍胸脯說 儘管賣債卷 別人不買我來買 只要華老一句話 那卡夫食品的債卷自然不但好賣 而且 付的利息還低一點 例如 以前4年到期是6.15% 現在6年到期只要約4%
當然債市行情好也有關
那華老的算盤是什麼
第一 現在債市行情 由台灣同胞說是超好 由大陸同胞說是特好 此時不印些紙片兒換些銀兩以待何時 現在的利息 由台灣同胞說是 低到不行 這次波克夏發行6組債卷 1年浮動約0.26%
2年固定約1.6% 5年固定約3.2% 您說低不低
第二 要是卡夫食品的債卷真的需要華老買 他可不願掏自個兒的現金 那是要留作收購之用 然而卡夫食品的債卷利息較高 賣波克夏買卡夫食品 還有利差可賺 老成曰 有何不可
華老做買賣向來是 親兄弟明算帳 他替子公司籌款是有收1%的前例
卡夫食品這次發行4組債卷 30年利率約在6.6% 10年約5.0% 6年約4.0% 3.25年約2.6%
華老數十年前用2500萬買下西思糖果 多年來為他賺了超過10億 真是嚐到甜頭
最近 糖果業的併購行動中 都可看到華老的身影 看來華老不但想作鐵路大王 還想作糖果大王
不但是美國的糖果大王 還是世界的糖果大王
但是為什麼會選在同一天 況且 波克夏已經發行了年利率2.75%的中期債卷 和年利率5.75%的30年債卷 加上原本就有兩百多億的現金 跟本不用再籌資
我在想 前一陣子 卡夫食品出價173億要買凱百利 被凱百利嫌少而拒絕 之後 卡夫食品打算發行新股來加碼至195億 這時 華老跳出來哇哇大叫 說是出價太高 又說市場低估卡夫食品 發行新股籌資是不智之舉 說得凱百利暗自高興 趕快接受195億的價碼
我看 這是華老在扮黑臉 波克夏有快10%卡夫食品的股份 他要真是反對這項收購案 聯手其它股東把卡夫食品的執行長換掉就行了
凱百利Cadbury的規模不如卡夫食品 但是在美國以外的世界市場參與 卻高明的多 除了歐洲 在新興市場如巴西和印度的佔有率 都有不錯的成績
卡夫食品和凱百利合併後 應該是一加一遠大於二
華老投票反對卡夫食品發行新股籌資 但是收購需須要銀子 卡夫食品只有現金30億 那就只有發行債卷一途
但是 卡夫食品的債信原本一般 遠不如波克夏 雖然波克夏才被由AAA降至AA+ 因為收購伯靈頓北方鐵路的關係
我猜 華老有向卡夫食品拍胸脯說 儘管賣債卷 別人不買我來買 只要華老一句話 那卡夫食品的債卷自然不但好賣 而且 付的利息還低一點 例如 以前4年到期是6.15% 現在6年到期只要約4%
當然債市行情好也有關
那華老的算盤是什麼
第一 現在債市行情 由台灣同胞說是超好 由大陸同胞說是特好 此時不印些紙片兒換些銀兩以待何時 現在的利息 由台灣同胞說是 低到不行 這次波克夏發行6組債卷 1年浮動約0.26%
2年固定約1.6% 5年固定約3.2% 您說低不低
第二 要是卡夫食品的債卷真的需要華老買 他可不願掏自個兒的現金 那是要留作收購之用 然而卡夫食品的債卷利息較高 賣波克夏買卡夫食品 還有利差可賺 老成曰 有何不可
華老做買賣向來是 親兄弟明算帳 他替子公司籌款是有收1%的前例
卡夫食品這次發行4組債卷 30年利率約在6.6% 10年約5.0% 6年約4.0% 3.25年約2.6%
華老數十年前用2500萬買下西思糖果 多年來為他賺了超過10億 真是嚐到甜頭
最近 糖果業的併購行動中 都可看到華老的身影 看來華老不但想作鐵路大王 還想作糖果大王
不但是美國的糖果大王 還是世界的糖果大王
2010年2月4日 星期四
建築工程救市
去年不景氣最嚴重時 和朋友討論救市方案 其中共同處是建築工程救市
朋友提出的是整頓市容 主要的是將老舊的建築拆除重建 好像台灣政府有相關政策鼓勵這樣做
我提出的是建築平價住宅 有人說 市場這麼差 房子蓋了賣給誰 我的觀點是 無論景氣如何差 人類的基本消費是仍然存在的 大家都看到過去兩年 華爾市場和麥當勞的生意逆勢向上就是證明
房地產在不景氣時 土地便宜 材料便宜 工資不會增加 在這時候蓋佔地少 面積小 設備齊全實用的平價房屋 一定有銷路 因為世界各國有固定工作的無房族 實不在少數 以前不買是因為房價高買不起 當房價低到可以負擔的時後 自然有人願意一圓房夢
這樣一來 建築公司有生意做 工人有工做 銀行 建材 仲介等 都有活做 自然有助經濟繁榮
在我提出這個意見後 曾經看到新聞 說印度有在蓋經濟房屋 只賣不到一萬美金 只是不知道好不好賣 但是昨天看到新聞 說美國建商 為了對抗不景氣 推出經濟房 在亞利桑納 佛羅里達和德州 只要25萬 加州只要32.5萬 拉斯維加只要15萬 加上工期短 交屋快 超低房貸利率 第一次購屋稅務優待
終於 所有的努力 開使有成果 前天 全美第二大的建商 D.R.HORTON 報上季財報 結果轉虧為贏
讓我們繼續觀察 看看經濟是不是真的觸底反彈
2009年 新屋銷售佔全部房屋銷售的7.6% 而一般時期是16%
朋友提出的是整頓市容 主要的是將老舊的建築拆除重建 好像台灣政府有相關政策鼓勵這樣做
我提出的是建築平價住宅 有人說 市場這麼差 房子蓋了賣給誰 我的觀點是 無論景氣如何差 人類的基本消費是仍然存在的 大家都看到過去兩年 華爾市場和麥當勞的生意逆勢向上就是證明
房地產在不景氣時 土地便宜 材料便宜 工資不會增加 在這時候蓋佔地少 面積小 設備齊全實用的平價房屋 一定有銷路 因為世界各國有固定工作的無房族 實不在少數 以前不買是因為房價高買不起 當房價低到可以負擔的時後 自然有人願意一圓房夢
這樣一來 建築公司有生意做 工人有工做 銀行 建材 仲介等 都有活做 自然有助經濟繁榮
在我提出這個意見後 曾經看到新聞 說印度有在蓋經濟房屋 只賣不到一萬美金 只是不知道好不好賣 但是昨天看到新聞 說美國建商 為了對抗不景氣 推出經濟房 在亞利桑納 佛羅里達和德州 只要25萬 加州只要32.5萬 拉斯維加只要15萬 加上工期短 交屋快 超低房貸利率 第一次購屋稅務優待
終於 所有的努力 開使有成果 前天 全美第二大的建商 D.R.HORTON 報上季財報 結果轉虧為贏
讓我們繼續觀察 看看經濟是不是真的觸底反彈
2009年 新屋銷售佔全部房屋銷售的7.6% 而一般時期是16%
2010年2月3日 星期三
黑石 與 黑岩
今天可不是討論黑色石頭的大小
黑石是指黑石公司 它是經營私募資金的生意 容後再詳細討論私募資金
兩年多前黑石初上市時是$35一股 現在只剩13左右 而且還在虧損中
黑岩是指黑岩公司 它是經營資產管理的生意 金融風暴前每股$200以上 金融風暴時跌到$100左右 現在已回到$220
原因何在 難道是大石頭比小石頭高明 當然不是
金融風暴前 銀根鬆 黑石大舉募資更大量借債 到處收購企業 從零售 房地產到拉圾債卷 幾乎什麼行業都想介入 記得它曾用220億收購希爾頓旅館 後來 金融風暴來臨 它不得不賤售資產 因而虧損連連
由於黑岩公司本分地做本行生意 沒有沾手次貸及風險金融衍生商品 在此風暴中沒有受到重大損失 之後 在去年用一百三十幾億 收購英國巴克萊銀行的指數基金生意 i-share i-share的業務佔
全部 ETF 的一半 現在黑岩管理的基金已超過一兆元 成為最大的基金管理公司 待景氣回升後 它的收益自然步步高昇
當年 黑岩初成立時 曾受到黑石的資助 上市時 美林證券擁有50%黑岩的股份 現在美林被美國銀行收購 所以 當預計美國銀行的收益時 別忘了黑岩的部分
黑石是指黑石公司 它是經營私募資金的生意 容後再詳細討論私募資金
兩年多前黑石初上市時是$35一股 現在只剩13左右 而且還在虧損中
黑岩是指黑岩公司 它是經營資產管理的生意 金融風暴前每股$200以上 金融風暴時跌到$100左右 現在已回到$220
原因何在 難道是大石頭比小石頭高明 當然不是
金融風暴前 銀根鬆 黑石大舉募資更大量借債 到處收購企業 從零售 房地產到拉圾債卷 幾乎什麼行業都想介入 記得它曾用220億收購希爾頓旅館 後來 金融風暴來臨 它不得不賤售資產 因而虧損連連
由於黑岩公司本分地做本行生意 沒有沾手次貸及風險金融衍生商品 在此風暴中沒有受到重大損失 之後 在去年用一百三十幾億 收購英國巴克萊銀行的指數基金生意 i-share i-share的業務佔
全部 ETF 的一半 現在黑岩管理的基金已超過一兆元 成為最大的基金管理公司 待景氣回升後 它的收益自然步步高昇
當年 黑岩初成立時 曾受到黑石的資助 上市時 美林證券擁有50%黑岩的股份 現在美林被美國銀行收購 所以 當預計美國銀行的收益時 別忘了黑岩的部分
2010年2月2日 星期二
E T F exchange-traded funds 交換交易基金
過去常有報導 說四分之三的共同基金表現不如 史丹普爾500指數 因此 自從帆高基金的創辦人 傑克博高先生 發明了史丹普爾500指數基金後 加上有些財經專家 如漫步華爾街的作者 及紐約時報專欄作者 班史丁 等等 都曾經鼓勵投資大眾多多利用指數基金 而過去幾十年 指數基金也的確帶給投資人相當的回報
但是有些共同基金收費太多 前有銷售費 中有年管理費 後有兌現費 還有換跑道費 有些被剝皮的感覺 因此出現了ETF 其特點是管理費低 流通性良好
2009年底 共同基金的指數基金管理年費為0.78% 而ETF只有0.31%
過去10年 投入ETF的金額由400億到接近1兆 數目接近2000 種類從國家 地區 行業 貨幣 證卷 債卷 到通貨膨脹 等等
但是要注意 市場價值有時會有高估或低估實值的情形
上回曾討論大中小 成長和價值 等的指數 往後再慢慢談其它種類的只數
但是有些共同基金收費太多 前有銷售費 中有年管理費 後有兌現費 還有換跑道費 有些被剝皮的感覺 因此出現了ETF 其特點是管理費低 流通性良好
2009年底 共同基金的指數基金管理年費為0.78% 而ETF只有0.31%
過去10年 投入ETF的金額由400億到接近1兆 數目接近2000 種類從國家 地區 行業 貨幣 證卷 債卷 到通貨膨脹 等等
但是要注意 市場價值有時會有高估或低估實值的情形
上回曾討論大中小 成長和價值 等的指數 往後再慢慢談其它種類的只數
2010年2月1日 星期一
大 中 小 成長 與 價值
在2009年 成長股比價值股表現好 但是進入2010年後 1月份的成績是價值股比較好
那麼 如果你在2009年 擁有比較多的成長股 現在 是不是應該讓價值股多一點 要是不確定這種策略合適的話 那就不仿以不分成長 價值的core為主 那就不失中庸之道
再來看看過去10年的平均成績
大型core -0.3%
中型core 3.9%
小型core 5.8%
那在您的投資組合中 是不是該有中型和小型的成份
但是 以過去的經驗來看 當市場波動時 其影響為 小型>中型>大型 意思是說 無論上漲或下跌
小型股的幅度 大於中型股 大於大型股
市場下跌時 成長股的跌幅大於價值股 市場回升初期 是成長股的升幅大 但是中後期 卻是價值股的升幅大
再來比較過去10年的平均成績
混合成長股 -2.2%
混何價值股 3.7%
很明顯地看出來 價值股的表現較佳
數據來源 : 華爾街日報
那麼 如果你在2009年 擁有比較多的成長股 現在 是不是應該讓價值股多一點 要是不確定這種策略合適的話 那就不仿以不分成長 價值的core為主 那就不失中庸之道
再來看看過去10年的平均成績
大型core -0.3%
中型core 3.9%
小型core 5.8%
那在您的投資組合中 是不是該有中型和小型的成份
但是 以過去的經驗來看 當市場波動時 其影響為 小型>中型>大型 意思是說 無論上漲或下跌
小型股的幅度 大於中型股 大於大型股
市場下跌時 成長股的跌幅大於價值股 市場回升初期 是成長股的升幅大 但是中後期 卻是價值股的升幅大
再來比較過去10年的平均成績
混合成長股 -2.2%
混何價值股 3.7%
很明顯地看出來 價值股的表現較佳
數據來源 : 華爾街日報
2010年1月29日 星期五
波克夏的成長潛力
本周美國股票市場又跌落了一些 但是 波克夏卻漲了9% 到達76.45
當然 上回所討論的因素 都成立 但是 是不是有其它原因
第一 目前它的 股價/淨值 約是1.34 過去25年的平均值 約是1.60
第二 目前它的 股價/淨利 約是19.1 過去10年的平均值 約是20.8
第三 保守的估計 2014年的淨利約為6.0 那是比今年的4.0 多出50%
其實 真正的潛力 是在有沒有常規外的穫利 和因收購而增加的穫利
大家都知道 華老的波克夏 常常擁有數百億的現金 以備收購之用 通常華老將現金放在流通良好的短中期各式票據 其年利率為幾個百分點不等 這次金融風暴 有許多質優的公司向華老調頭寸
這可好 現金是王 華老放了高利貸 別人還嗑頭稱謝
例如 高盛的優先股 利息10%加購股權 通用電氣 10%加購股權 哈雷機車 15%
瑞士再保 15% 等等 那比以往的利息多了不少
這一年多 華老除了收購 伯靈頓北方鐵路 還趁低加碼績優股票 如富國銀行 嬌生藥品 旅行家保險
瑞士再保險 慕尼黑再保險 華爾市場 等等 相信在未來的數年裡 這些公司都會為波克夏帶來額外增加的利潤
最後 別忘了波克夏現有的生意 由於它建全的財務和充沛的現金 在這回不景氣中 安安靜靜
地擴充了市場佔有率 一但景氣回昇 它穫利的能力 會比以往加強更多
相信 不久的將來 波克夏會有更令人驚喜的表現 讓我們拭目以待
當然 上回所討論的因素 都成立 但是 是不是有其它原因
第一 目前它的 股價/淨值 約是1.34 過去25年的平均值 約是1.60
第二 目前它的 股價/淨利 約是19.1 過去10年的平均值 約是20.8
第三 保守的估計 2014年的淨利約為6.0 那是比今年的4.0 多出50%
其實 真正的潛力 是在有沒有常規外的穫利 和因收購而增加的穫利
大家都知道 華老的波克夏 常常擁有數百億的現金 以備收購之用 通常華老將現金放在流通良好的短中期各式票據 其年利率為幾個百分點不等 這次金融風暴 有許多質優的公司向華老調頭寸
這可好 現金是王 華老放了高利貸 別人還嗑頭稱謝
例如 高盛的優先股 利息10%加購股權 通用電氣 10%加購股權 哈雷機車 15%
瑞士再保 15% 等等 那比以往的利息多了不少
這一年多 華老除了收購 伯靈頓北方鐵路 還趁低加碼績優股票 如富國銀行 嬌生藥品 旅行家保險
瑞士再保險 慕尼黑再保險 華爾市場 等等 相信在未來的數年裡 這些公司都會為波克夏帶來額外增加的利潤
最後 別忘了波克夏現有的生意 由於它建全的財務和充沛的現金 在這回不景氣中 安安靜靜
地擴充了市場佔有率 一但景氣回昇 它穫利的能力 會比以往加強更多
相信 不久的將來 波克夏會有更令人驚喜的表現 讓我們拭目以待
2010年1月23日 星期六
波克夏分股的 影響
本周最後三天道瓊指數大跌5.2% 華爾街日報分析 其原因一是甌巴馬要修理銀行 二是大家擔心聯準主席柏南基的再任命案會出狀況 為什麼呢 是因為處理的不公平 闖禍的壞主管拿錢走人 留下有能力而且努力還錢的 卻要被強行徵稅 沒錯 銀行是該被規範 但是不該綁手綁腳 另外 柏南基處理危機非常得當 卻被國會抓來煎了好幾回 現在幾乎要被碳燒掉 難怪市場反應激烈 又有記者説 這次風暴發生 最高監管單位是國會 是不是也要向國會議員多徵稅
我喜歡稱華倫巴菲特為 華老 多少有尊敬的意思 要是稱他為 巴老 會聯想到 鄉巴佬 是不是有點過分 言歸正傳 華老的波克夏 一月二十一日 一股分為五十股後 股價由65漲到70 比起大盤好得多 有人說是因為單價低了 小投資人容易買它 也有人說它會進入史丹普爾500 指數基金就會自動買它 這些原因都成立 但都是一次性的 若是眼光放遠一點來分析 說不定有長期的潛力
先看一看它的股本淨值 估計今年帳面上的股本淨值約$63 但是不要忘記它有隱藏的淨值 其一是多年前波克夏買的股票 如Moody's , Berlington North Santa Fe等 帳面上只算當時購買的低價 而非現在的時價 其二是所收購的子公司的無形資產 如商譽 商標 專利等 經過多年的折舊 帳面價值已接近零 而實際上其市場價值比當時的計價卻高出甚多 註明 現在已不再折舊無形資產 其三是
如最近收購的伯靈頓北方鐵路 當年美國政府為了鼓勵鐵路公司開發 免費贈送土地給鐵路公司 在股本淨值上 其土地為零 但事實上該土地價值連城
再看一看它的淨利 估計今年的淨利約為$4一股 同樣地不要忘記隱藏的淨利 其一是它擁有的股票賺錢時 只有所發的股利 算入波克夏的淨利 其保留的盈餘 卻不計入 其二是所購買的優先股所附有的購股權 如高盛的市價是160 而購股權的定價是120 其利潤有40 只要不賣 就不會計入波克夏的淨利
所以說 分股只是一次性的 而隱藏的股本淨值和淨利才是長久的影響
我喜歡稱華倫巴菲特為 華老 多少有尊敬的意思 要是稱他為 巴老 會聯想到 鄉巴佬 是不是有點過分 言歸正傳 華老的波克夏 一月二十一日 一股分為五十股後 股價由65漲到70 比起大盤好得多 有人說是因為單價低了 小投資人容易買它 也有人說它會進入史丹普爾500 指數基金就會自動買它 這些原因都成立 但都是一次性的 若是眼光放遠一點來分析 說不定有長期的潛力
先看一看它的股本淨值 估計今年帳面上的股本淨值約$63 但是不要忘記它有隱藏的淨值 其一是多年前波克夏買的股票 如Moody's , Berlington North Santa Fe等 帳面上只算當時購買的低價 而非現在的時價 其二是所收購的子公司的無形資產 如商譽 商標 專利等 經過多年的折舊 帳面價值已接近零 而實際上其市場價值比當時的計價卻高出甚多 註明 現在已不再折舊無形資產 其三是
如最近收購的伯靈頓北方鐵路 當年美國政府為了鼓勵鐵路公司開發 免費贈送土地給鐵路公司 在股本淨值上 其土地為零 但事實上該土地價值連城
再看一看它的淨利 估計今年的淨利約為$4一股 同樣地不要忘記隱藏的淨利 其一是它擁有的股票賺錢時 只有所發的股利 算入波克夏的淨利 其保留的盈餘 卻不計入 其二是所購買的優先股所附有的購股權 如高盛的市價是160 而購股權的定價是120 其利潤有40 只要不賣 就不會計入波克夏的淨利
所以說 分股只是一次性的 而隱藏的股本淨值和淨利才是長久的影響
2010年1月20日 星期三
2009 股票回顧
經過2008金融風暴 2009終於恢復一些元氣 以下是2009的成績單
道瓊 漲 18.8%
那斯達克 漲 43.9%
史丹普爾500 漲 23.5%
羅素2000 漲 25.2%
史丹普爾400中型股 漲 35.0%
如果您的成績好過 史丹普爾500的23.5% 那您就有職業水準
如果在去年您的投資組合以 科技的那斯達克 和史丹普爾400中型股 為主的話 那就恭喜發財
若將以上指數基金分為成長股和價值股 其2009的成績如下
大型成長股 35.0%
大型價值股 23.1%
中型成長股 40.4%
中型價值股 37.3%
小型成長股 36.2%
小型價值股 32.6%
很明顯地可以看出來去年成長股比價值股高明
再以地域來看
美國以外全球 41.0%
甌洲 36.6%
拉丁美洲 113.1%
新興市場 75.7%
顯然美國以外的市場比美國市場表現好 但是不要忘記美元貶值的因素
道瓊 漲 18.8%
那斯達克 漲 43.9%
史丹普爾500 漲 23.5%
羅素2000 漲 25.2%
史丹普爾400中型股 漲 35.0%
如果您的成績好過 史丹普爾500的23.5% 那您就有職業水準
如果在去年您的投資組合以 科技的那斯達克 和史丹普爾400中型股 為主的話 那就恭喜發財
若將以上指數基金分為成長股和價值股 其2009的成績如下
大型成長股 35.0%
大型價值股 23.1%
中型成長股 40.4%
中型價值股 37.3%
小型成長股 36.2%
小型價值股 32.6%
很明顯地可以看出來去年成長股比價值股高明
再以地域來看
美國以外全球 41.0%
甌洲 36.6%
拉丁美洲 113.1%
新興市場 75.7%
顯然美國以外的市場比美國市場表現好 但是不要忘記美元貶值的因素
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